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Slides by zengqingfen 本章主要内容Topics Covered 公司经营风险和财务风险 公司经营杠杆和财务杠杆 资本结构理论----MM理论 最优资本结构 第一节公司经营杠杆和财务杠杆 一、公司经营风险和财务风险 Business Risk- Risk from corporate’ business. Financial Risk - Risk to shareholders resulting from the use of debt. 二、公司经营杠杆和财务杠杆 （一）经营杠杆 1、什么是经营杠杆？ Operating leverage 经营杠杆度Degree of operating leverage 2、生产同种产品的两种技术比较 公司经营杠杆 生产同种产品的两种技术比较 技术A固定成本低于技术B，而变动成本高于技术B。 这可能是因为技术B的机械化程度较强，也可能是因为A的设备可以租赁，而B的设备则必须购买， 或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多，而技术B则只用熟练雇员，但他们必须在困难时期能留下来，技术B有较低的变动成本和较高的固定成本，我们说技术B的经营杠杆(operating leverage)较高。 下图显示了两种技术的成本。对于每一种技术，总成本线的斜率代表其变动成本， A的总成本线的斜率较陡，表明A的变动成本较高。 第一节公司经营杠杆和财务杠杆 3、经营杠杆的其他公式及意义 二、财务杠杆 1、含义 Financial Leverage - Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use of debt. 2、公式 三、总杠杆 销售变化-------EBIT-------EPS 1、含义及公司 第二节资本结构理论 一、现代资本结构理论---MM理论 (一)无所得税的MM模型 假设条件 MM定理1 MM定理2 现代资本结构理论---MM理论 （二）有所得税的MM模型 利息税盾-公司举债需要付利息，利息是在税前扣除，因此产生了税额的节省。这个税额节省称为利息税盾。 利息税盾=公司利息支出*公司所得税率 Interest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments. 1、税和MM第一定理 税和WACC 税和MM第二定理 MM定理概要 1、无税的情况 第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值。（公式6.27） 第一定理的含义: (1)公司资本结构是不相关的; (2)不管公司债务和权益组合如何,公司WACC都一样. 第二定理:权益成本由两部分组成(公式6.30) MM定理概要 第二定理的含义: (1)权益成本随公司债务的加大而增加; (2)权益的风险取决于公司经营风险和财务风险. 2、有税的情况： 有税第一定理：利用杠杆公司价值等于不利用杠杆公司价值加上利息税盾的现值； 有税第一定理含义： MM定理概要 1、债务筹资非常有益，公司的最优资本结构是100%负债。 2、公司的WACC随公司债务加大而降低。 有税的第二定理：公司6.32，含义同无税。 二、现代资本结构理论评说（自学） 第三节最佳资本结构 一、什么是最佳资本结构P152 二、比较WACC法 三、无差别点法 本章概要与小结 1、影响公司贝塔系数的因素至少有两个：经营风险和财务风险。经营风险由？度量。财务风险由？度量。总杠杆是？和？的共同作用。 2、现代资本结构理论中MM理论定量地阐述了负债比率对公司价值的影响，具有重大理论意义。 3、何谓最佳资本结构？实践中确定最佳资本结构的方法？ 作业：把书上经营杠杆、财务杠杆、最佳资本结构的公式例题理解巩固 Corporate Finance Copyright ? 2005 by zqf 财务杠杆和资本结构 Corporate Finance Chapter 10 swun Copyright ? 2005 by zengqf in swun MM Proposition I MM Proposition II 当公司提高债务权益比率时,财务杠杆的加大提高了权益的风险,从而提高了必要报酬率,即提高了权益成本。 税和MM第一定理 因为存在利息税盾，公司的价值随债务总额的增加而增加 资本成本 D V 债务成本*（1-TC） WACC WACC=（E/V）*权益成本+ （D/V）*债务成本*（1-TC） 权益成本 有税的情况下，负债公司的普通股权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上财务风险溢价，而财务风险溢价由负债权益比率、负债额和公司税率决定。P148-