利率走廊与准备金制度的互动效应及中国选择.docVIP

利率走廊与准备金制度的互动效应及中 国选择 王春丽刘义圣 福建社会科学院泉州师范学院中国经济研宄中心 作为利率调控的主要制度，利率走廊和准备金制度之间并不是完全竞争的关系， 它们之间实际存在不可忽视的互动关系:一方而，准备金制度对利率走廊运作模 型与实施效果有影响；另一方面，利率走廊对准备金制度的功能深化与形式变化 也有影响。为此，在利率走廊机制的影响下，要想充分发挥准备金制度对市场利 率的间接调控功能，就可能需要推动准备金制度由法定准备金制度向自愿准备 金制度转型。基于这点考虑，在屮国货币政策框架从数量型向价格型转变过程屮 构建利率走廊机制，除了要理顺利率结构体系，明确同业拆借利率的调控目标 功能;完善市场体系建设，培育商业银行的风险中性特征;特别关键的一点是耍 推动准备金制度转型，为商业银行提供接近对称的机会成木，以简化商业银行 和中央银行的储备决策管理。 关键词： 利率走廊;准备金;常备借贷便利;自愿准备金制度; 基金：国家社科基金项目“利率市场化后的央行基准利率问题研究” (14BGL028) 的资助 20世纪90年代以来，利率走廊作为价格型货币政策调控方式的创新形式，己经 成为欧美等主要发达国家以及部分新兴经济体屮央银行或货当局的选择倾向 之一。由于利率走廊有利于稳定预期、降低货币政策操作成本、提高货币政策透 明度和直接影响市场利率等优势，使得利率走廊模式在理论和实践中得到广泛 的重视和关注。根据利率走廊的相关研究可以发现，虽然利率走廊的初衷在于替 代低效率不公平的法定存款准备金制度，以保证价格型货币政策调控框架的冇 效实施，但是对于大多数国家而言，屮央银行难以作出完美的制度安排，以满 足零准备金制度下利率走廊机制的运作耍求，而且现实的金融体系中还存在很 多摩擦因素，也制约着零准备金制度下利率走廊机制的实施效果。对此，本文通 过研宄利率走廊与准备金制度的互动效应，以寻求中国在构建利率走廊机制过 程屮相关准备金制度的最优选择。 一、相关文献综述 准备金制度作为央行货币政策调控的重耍手段，主耍是通过调整法定存款准备 金率来影响商业银行的信贷规模，进而达到控制货币供给量的目的。20世纪80 年代后期，伴随着欧美主要发达国家货币政策调控目标的转向(即以控制货币 供给量为目标转向为以控制利率为目标)，以及货币供给量在货币政策调控中 重要性的下降，准备金制度也相应改变其功能，从直接调控货共给量演变为 间接调控利率。目前，美联储、英国央行、闩本银行和中国央行等都还沿用这种 制度，并辅助以公开市场操作来尝试达到目标利率。利率走廊是20世纪末开始 活跃在货币政策调控舞台的一种价格型货币政策调控的创新机制，是指中央银 行通过设定商业银行在央行的存贷款利率上下限，在市场机制的作用下，追求 利润最大化的商业银行会促使同业拆借利率在央行设定的存贷利率范围内波动， 并最终保持在央行存贷利率1/2的位置，这一位置就是央行最终公布的目标拆 借利率(图1)。目前，加拿大、新西兰、澳大利亚、瑞典和瑞士等为代表的西 方国家逐渐用利率走廊取代公开市场操作调控利率，作为条件实行了零准备金 制度。 图1利率走廊示意图 资料来源:胡海鸥和贾德奎(2006)，第2页 对此，许多学者主观认为，利率走廊与准备金制度是不可混合使用的系统，原 因在于商业银行实现利润最大化的条件之一就是满足账户余额为零。事实上，作 为利率调控的主要制度，利率走廊和准备金制度之间并不是完全竞争的关系， 它们之间实际存在着可以共生的良性竞争。特别是从利率调控的实践效果来看， 利率走廊和准备金制度之间存在着不可忽视的互动效应，一方面是准备金制度 对利率走廊及其实施效果的影响，另一方面是利率走廊对准备金制度及其功能 演化的影响。然则，在对国内外文献资料大量检索之后，我们发现，目前国内学 者对利率走廊与准备金制度关系的研宄还相对较少。其中，胡海鸥、季波和贾德 奎(2006)从准备金制度功能异化的角度研宄了利率走廊调控对准备金制度的 影响，指出在利率走廊调控模式下，要提高利率走廊调控的效果，可用准备金 制度改善商业银行货币需求曲线的形状。为此，中国0前所采用的准备金率制度, 不仅不会阻碍屮国实行利率走廊调控，其至还能提高这种调控的效果。贾德奎 (2007)从商业银行而临机会成本的视角研宂了不同准备金制度对利率走廊调控 效果的影响，指出在基于零准备金制度的利率走廊框架下，中央银行很难保证 商业银行等市场主体的流动性供求决策面临对称的机会成木，因此会影响利率 走廊的实际调控效果;而在基于自愿准备金制度的利率走廊调控框架下，有效对 称的机会成本设计使得市场主体的储备需求曲线更富有弹性，从而保证屮央银 行能够顺利实现其调控目的。毛泽盛和李鹏鹏(2014)从利率走廊操作规则的视 角实证检验了中W 199