美联储申明中性偏鸽市场反转几乎一步到位.PDF

研发报告 /宏观 美联储申明中性偏鸽市场反转几乎一步到位 一、综述 我们在年报中预计一季度经济数据会延续去年四季度的向好态势，季节性导致一季度经济数据难以证伪， 导致一季度国内货币政策难有改善可能。而事实是，一季度经济数据表现比我们预想的还要好，除消费数据受 去年年终汽车突击消费影响挤出今年年初需求以外，国内宏观经济不管是在经济数据上还是金融数据上都表现 出了强烈的内部市场需求，从出口交货值和制造业PMI 新出口订单指数看，虽然出现了贸易逆差，但是外部 需求也难以认定减速，3 月份核心CPI 又有重新冲高的动力。但是，一季度经济数据好于预期并不是长期趋势， 仅仅能代表经济转冷的时点延后了。2017 年3 月5 日，全国两会，2017 年政府工作报告提出，今年国内生产 总值目标增长6.5%左右；赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38 万亿元。2016 年赤字比2015 年增加5600 亿元， 同时2016 年还有4000 亿地方专项债券；2017 年赤字比2016 年增加2000 亿元，同时2017 年还有8000 亿地 方专项债券。虽然不能将地方专项债券完全看成赤字，但是从政府涉入角度来看总体是具有可比性的，直接相 加来看的话其实2017 年和2016 年总量差不多，不过由于今年财政盈余耗尽，在不考虑PPP 的背景下，总体 上来看今年基础设施建设支出可能降低 6000-8000 亿元，降低的部分正是财政盈余的部分。在这样的背景下， 我们似乎可以找到今年政府工作报告将全年GDP 目标下调至6.5%的原因。今年经济下行压力大概率出现在一 季度之后甚至下半年，因此综合来看预计全年的货币政策会呈现前略紧后略松、综合看保持中性的态势。这种 对于国内经济形势的预估并不会是我们的一家之言，从各种蛛丝马迹看，虽然2 月份房地产投资和基础设施建 设投资井喷，但央行对于今年的经济形势判断和我们是类似的，2 月 17 日央行研究局局长徐忠发文称，中国 目前6.7%的经济增速主要依靠房地产和基建投资拉动，不具可持续性。 2017 年2 月份，美国有部分宏观经济数据在我们发稿前仍未来得及公布，从已知数据上看，数据间的打 架情况比较严重，而且严重到存在不可调和的矛盾，因此我们觉得虽然美国经济长期向好趋势没有改变，但短 期来看还是略显平淡了些。同时，虽然特朗普在国会发言时重新提及了基础设施建设计划，但整体进程我们预 计将延后，短期并不能给核心PCE 提供明显动力。因此，对比2 月议息会议时的情况，能够刺激3 月议息会 议达成加息决议的可能仅仅只有向好的就业数据，因此我们认为，美联储三月加息或许并不是因为紧迫性，只 是不想错过机会。综合3 月议息会议后的美联储申明来看，美联储整体表态中性略偏鸽派，叠加其实在议息会 议前市场关于3 月加息的博弈基本已经完成，因此3 月加息决议的公布反而成为了市场反转的导火索。 虽然欧洲经济数据在2016 年的最后两个月出现了曙光，但是2017 年1 月和2 月数据又掀波折，包括零售 消费、和工业产值等多项核心数据不及预期，不过与此同时，美国的数据也未见得多么光鲜亮丽。虽然美联储 3 月持续释放加息预期，但是欧洲右翼在政治领域受挫给欧元汇率提供了足够的支撑，加之有分析认为欧央行 存在鹰派倾向（虽然我们并不这么认为），因此在这段时间内，欧元还能相对于美元保持相对均势。不过美联 储议息会议后美元指数剧烈回调，几乎一步到位，下一步欧元和美元汇率变动需要回归经济基本面。 1 研发报告 /宏观 二、中国：季节性干扰无碍内需强劲，春节错位核心CPI3 月走强 我们在年报中预计一季度经济数据会延续去年四季度的向好态势，季节性导致一季度经济数据难以证伪， 导致一季度国内货币政策难有改善可能。而事实是，一季度经济数据表现比我们预想的还要好，除消费数据受 去年年终汽车突击消费影响挤出今年年初需求以外，国内宏观经济不管是在经济数据上还是金融数据上都表现 出了强烈的内部市场需求，从出口交货值和制造业PMI 新出口订单指数看，虽然出现了贸易逆差，但是外部 需求也难以认定减速，3 月份核心CPI 又有重新冲高的动力。但是，一季度经济数据好于预期并不是长期趋势， 仅仅能代表经