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洋河大曲股票分析 公司发展 洋河是中国老八大名酒之一，公司于2009年10月A股上市，以60元/股发行4500万股，募集资金近27亿元。公司自2007年以来几乎每年都维持50%以上的增长，公司2010年的销售收入超过76亿元。也正是由于这种超乎寻常的快速增长，以及投资者对白酒类公司的热衷，使洋河股份成为白酒企业中的热点公司，在2011年实施10送10之后依然维持百元高位。当前价格几乎处于上市以来的最高水平。图：历年营业收入与净利润 上市以来的的股票变化 主要经营项目 白酒企业的商业模式比较容易理解，原材料主要为粮食，通过发酵蒸馏形成基酒，然后通过勾兑形成最终产品。因为最终售价与原材料价格间的巨大差异，白酒尤其是高档白酒的毛利率普遍较高，企业业绩对原材料成本变化很不敏感。同时公司产能扩充所需要的资本支出与其强大的现金创造能力相比不会构成任何障碍，因此产能实际上都不是太大问题，中高档白酒企业对产能的控制在很多时候都是为了限制一定的供应量，从而保证高端定位，进而维持较高价格。 从产品构成来看，洋河主要以中高档酒为主，其中又分为以苏酒和梦之蓝为代表的第一级别，以珍宝坊和天之蓝为代表的第二级别，以及以海之蓝和双沟青花瓷为代表的第三级别。中高档酒无论从收入还是毛利来看，都是洋河业绩的最核心贡献单元。 中高档酒与低档酒比例及毛利比较 区域销售状况 从区域来看，洋河当前的主要销售区域还是在江苏省内，上市后公司加大了对省外市场的开拓，省外收入的贡献度越来越大。从数据来看，无论是省内还是省外，最近几年都实现了非常快的增长。 未来的销售规模分析 白酒企业的销售收入近年来主要受两个因素的影响，一个是价格的提高，一个是销量的上升。这两个因素对白酒企业的收入影响都很巨大。同时也都被投资者普遍看好，因此销售规模能达到多大的问题归根结底就是价格和销量分别能达到多大的问题。 从价格因素上看，白酒高端化已经成为行业发展的趋势。近年来白酒提价幅度非常巨大，这主要归因于中产阶级、富裕阶层人群的持续放大，白酒市场消费持续升级。以茅台、五粮液为代表的白酒第一集团价格的飞快上涨，为洋河这类第二集团企业的价格提升创造了很大的空间。另外，从全国白酒产量和销量来看，中国人白酒的消费量也在不断提升，过去6年的复合增长率达到了19%左右。 全国白酒的产销量 白酒行业分析 洋河所在的中高档酒第二阵营的竞争是非常激烈的，虽然很多分析员将洋河的崛起归结为其绵柔的特殊风格，但从消费者的角度来说，中高档白酒的口感大部分人都评不出太多差异。洋河的崛起和其他酒类公司一样，主要还是广告的巨量投入。从费用比例上看，在销售收入迅猛增长的同时，其销售费用率仍然又小幅提高。 所以白酒企业的特点是大量广告下崛起容易，但没落也很快，过去的秦池、孔府家等等，应该说不胜枚举。而且中国白酒品牌非常多，除了茅台、五粮液具有一定的排他性外，其他酒类品牌应该说是完全竞争，在广告攻势下，省外市场的拓展可能还比较容易，但维持起来可能会非常困难。虽然很多研究报告都对洋河的1+1销售模式非常推崇，即在依赖经销商的同时，洋河也派出了自己的队伍对经销商进行指导和管理，这就是洋河的办事处制度。派驻到各地的营销队伍来对经销商进行控制，以使自己有更多的资源和主导权。但这也引起很多经销商的不满，其持续效果还有待观察。 洋河的费用、毛利及净利比率 洋河的经营活动现金流 有一个值得注意的现象是，洋河经营活动现金流与营业收入的比值今年来放大很快，换句话说洋河每销售1元钱白酒所创造的经营活动现金流在不断上升，这其中的原因主要在于经销商的预付款、押金、以及应付的折扣和折让等流动负债的大量增加。这可能说明基于两个原因，一是，公司从省内到省外，必须更多的依靠经销商。其二也可能是公司在品牌强势以后对经销商的政策更加苛刻。第一个原因的可能性更大。这种现象一方面说明洋河的现金流状况优于利润规模的上涨，同时也可以作为其未来省外规模扩张能力的观察指标。 经营活动现金流与营业收入的比例 洋河的对外投资 白酒行业的充裕现金流也带来了另一个问题，即“easy come, easy go”，上市公司中不乏由于瞎折腾而迅速陨落的白酒企业，如酒鬼酒、古井贡等。如果遇上这样的公司，那么前期的辉煌都将被挥霍。从总体上看，由于管理层都有股份，洋河的激励体系应该还是比较到位的。由于上市时间较短，这方面的判断依据也不多，除用19.6亿元用于银行理财外，洋河的其他行业的投资主要有：出资3亿元参与设立“上海金融发展投资基金”，成为该基金的有限合伙人。以1.05元/股价格，认购紫金财产保险股份有限公司5000万股。 * * *