《第7章均衡价格和消费分配》-课件设计（公开）.pptVIP

第7章 均衡价格和消费分配 《现代金融经济学》 本章制作：孔东民 本章大纲 基于消费的证券定价 完全市场上的帕累托最优消费配置 不完全市场中的帕累托最优配置 7.1 基于消费的证券定价 消费—资产组合选择问题的一阶条件(2.6)式 把各种证券的价格同它们的收益联系了起来； 也把各种证券的价格同经济行为主体在时期0的消费和每种状况下的时期1的消费之间的边际替代率联系了起来。 在均衡时，以上关系对每一个经济行为主体都成立。 基于消费的证券定价模型就是从这种关系推导而来的，条件是： (1)经济行为主体的效用函数是可以微分的； (2)并且具有期望效用的表达形式。 7.1.1 均衡条件下的无风险回报率 消费—资产组合选择问题最优解的一阶条件 三 种 变 形 7.1.2 均衡条件下的预期收益率 基于消费的证券定价等式的推导 + E[yz]= cov(y,z)+E[y]E[z] 基于消费的证券定价等式表明：任何证券的风险贴水（即预期收益率减去无风险收益率的部分）同一个协方差成比例关系。 对于一个严格风险厌恶的经济行为主体来说，在时期1的 是一个递减的消费函数。 (三种情况) 根据基于消费的证券定价等式，证券的风险贴水仅仅依赖于它的回报率同时期1的消费与时期0的消费之间的边际替代率的协方差。 （这种关于风险的度量标准同随机占优标准的两点不同。） 如果时期1的消费与时期0的消费之间的边际替代率是确定的，那么基于消费的证券定价模型（7.6）意味着公平定价。 （两种情况下时期1的消费与时期0的消费之间的边际替代率是确定的） 基于消费的证券定价等式对于任何证券组合的收益率都成立，即： 7.1.3 边际替代率的不稳定性 基于消费的证券定价模型在均衡证券价格与时期1的消费和时期0的消费之间的边际替代率之间建立起了联系 几个关于边际替代率的推论可以从观察到的均衡证券价格的特性中推导而来: 一个明显的推论就是，如果风险贴水严格为正，则经济行为主体就不可能是风险中性的，因为风险中性意味着(7.6)式中的协方差项等于零。 更让我们感兴趣的推论是，经济行为主体预期效用的边际替代率的标准差的下界可以从证券组合的预期收益率和证券组合收益率的标准差中推导出来。 夏普比例 消费预期效用的边际 替代率的变动性的下界 根据实际观察结果 股权溢价之谜 7.2 完全市场上的帕雷托最优消费配置 消费配置有效性的一个最基本的评判标准就是帕雷托最优。 定义：是指经济体的一种状态，在这种状态下，这个经济体不可能通过重新分配收入而使得其中的任何经济行为主体的福利状况得到改善而不损失其他人的利益。 经典的福利经济学定理表明，在完备市场上的竞争性均衡配置是帕雷托最优的，并且在总收入分配恰当的情况下，每一个帕雷托最优配置也都是均衡配置。 7.2.1 总消费风险的帕雷托最优配置 “弱帕雷托占优” 如果经济中的每一个经济行为主体i=1,…, I 都稍微地偏好于消费计划 ，而不是消费计划 ，那么我们就可以说，消费配置 { }弱帕雷托占优于另一种消费配置{ } 。即是 “帕雷托占优” 如果消费配置{ }弱帕雷托占优于消费配置{ }，并且至少有一个经济行为主体i是严格偏好消费计划 超过消费计划 的，这样不等式（7.17）对至少某一个i是严格不等式，那么消费配置{ }就是帕雷托占优于消费配置{ }的。 两个经典的福利经济学定理 社会福利第一定理： 如果证券市场是完全的，并且经济行为主体的效用函数是严 格递增的，那么，每一种均衡的消费配置都是帕雷托最优的。 社会福利第二定理： 如果每一个经济行为主体的效用函数都是凹函数并且是严格 递增的，同时如果证券市场是完全的，那么每一个帕雷托最 优配置在总收入恰当分配的情况下都是均衡配置。 回顾我们在第二章的讨论，如果证券市场是完全的，那么，对于所有的经济行为主体i 和所有可能的状况s，有内部解的均衡消费配置的一阶条件就是 上式告诉我们，消费效用的边际替代率等于状况索取权证价格。因此，消费效用的边际替代率对于处于任何一种状况中的所有的经济行为主体都是相等的。这正是帕雷托最优配置所要求的。 社会计划者最优问题的求解(根据福利经济学第二定理): 社会计划者的问题是 对特定的正值权数{ }，可行性约束条件为 社会