LTCM交易策略-使用版.pdf

LTCM的辉煌业绩 • 1994到1997年，年回报率为28%、59%、57%、25% 净资产（亿美元） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 94.3 95.1 96.1 97.1 97底 时间 净资产 12.5 16 35.44 55.64 73.68 LTCM的获利法宝-利差与杠杆 • 数学模型 – 计算利差经验值 – 计算波动率，估算风险 • 回购融资 债券 回购融资 资金 购买 债券 回购融资 … • 免保证金交易 • 巨额负债 LTCM的快速陨落 • 1998年5月到9月，LTCM资产净值下降90%，巨亏43 亿美元，仅余5亿美元 • 1998年9月23日，美联储出面安排，避免LTCM倒闭 净资产（亿美元） 80 73.68 70 60 55.64 50 46.68 40 35.44 30 20 16 12.5 10 5 0 94.3 95.1 96.1 97.1 97.12 98.1 98.9 时间 纲要 • 辉煌与陨落 • LTCM从事的交易策略：债券利差交易 – 当期债券与非当期债券 – 房屋抵押证券 – 欧州货币一体化 – 意大利国债 – 收益率曲线 – 公司债信用利差 • LTCM从事的交易策略：股票波动率 • 后记：我们可以从LTCM学到什么 何谓对冲基金 • 两边下注 • 追求绝对报酬 • 不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向 • 赚取金融商品价格差异 – 可转债VS权证 • 寻找绝对报酬机会 – 股指期货VS现金股利 LTCM获利本质：Credit Spreads  LTCM通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨 则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均价差 （Average Spreads ）。  价差的收敛性（Converge）：“不同市场证券间非正常 价差生灭的自然性”。通过计算机发现个别债券的市价偏 离造成价差偏离平均值，通过两种证券的多空操作，就可 在价差回到平均值时赚取利润。在一定时间范围内，无论 证券价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。  LTCM基金在1994年3月资产净值为12.5亿美元，到1997 年末上升为48亿美元。各年回报率：1994年28.5%、 1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。  各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们，致使