科技金融中的信息不对称问题及其政策含义.docVIP

科技金融中的信息不对称问题及其政策含 “科技金融”是科技与金融的耦合：金融参与科技的创 新活动，分散科技创新的风险，同时科技创新所引致的生产 效率的提高以及更快地财富化给金融带来更丰厚的回报。科 技金融中由于信息不对称问题将导致两者的耦合受限的 “市场失灵”现象。政府应当在不同类型和不同阶段的科技 创新活动中承担不同的作用。 关键词 科技金融;信息不对称；市场失灵;政策含义 一、科技金融：科技与金融的耦合 中文“科技金融” 一词最早出现于1993年，即《中华 人民共和国科学技术进步法》通过后成立了中国科技金融促 进会。关于其定义与内涵，存在多种不一致的看法：第一种 看法侧重于金融方面，是指为促进科学技术发展而提供的金 融活动(主要是融资)，比如赵昌文、陈春发、唐英凯(2009) 定义“科技金融”为“促进科技开发、成果转化和高新技术 产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服 务的系统性、创新型安排，是由向科学和技术创新活动提供 金融资源的政府、企业、市场、社会中介机构等各种主体及 其在科技创新融资过程中的行为活动共同组成的一个体系， 是国家科技创新体系和金融体系的重要组成部分”。第二种 侧重于科技活动。例如房汉廷（2010）就认为科技金融的主 要活动是科技活动，科技金融只是科技工作的深化。第三种 认为是科技创新与金融创新的结合，这是多数人的观点。 也有学者将科技金融的本质定义为多个子项：（1）是一 种创新活动。即科学知识和技术发明被企业家转化为商业活 动的融资行为总和；（2）是一种技术一经济范式，即技术革 命是新经济模式的引擎，金融是新经济模式的燃料，二者合 起来就是新经济模式的动力所在；（3）是一种科学技术资本 化过程，即科学技术被金融资本孵化为一种财富创造工具的 过程；（4）是一种金融资本有机构成提高的过程，即同质化 的金融资本通过科学技术异质化的配置，获取高附加回报的 过程。 本文认为，将“科技金融”定义为“科技”与“金融” 的耦合（不仅仅是结合）可能是一种比较好的方式。耦合意 味着两者必须具有共同的基础，同时具有相互补充的特质： 技术创新导致经济不确定性的增加引致了追逐高额回报的 风险资本投资于新技术，从而出现技术创新与金融的耦合， 最终导致两者的几何级数的增长，即是说，要让金融参与科 技的创新活动，分散科技创新的风险，同时也让科技创新所 产生的生产效率的提高以及更快地财富化给金融带来更丰 厚的回报。但是在科技与金融的耦合中，却存在一种破坏的 因素一一信息不对称问题，即科技活动者与金融获得者之间 (由于信息的获取渠道等原因导致)获得信息量的差异。 二、科技金融中的信息不对称问题 金融的价值在于资产的跨时空配置。跨时空本身就意味 着信息的不对称，因此，金融的产生具有应对资产供给者与 需求者之间的信息不对称问题的优势，比如，作为主要间接 融资渠道的银行就比存款者具有甄别优质借贷者的专业优 势。为了分析这个问题，我们先回顾一下经济学中关于信息 不对称的理论及其主要观点。 信息不对称理论起源于20世纪70年代美国的三位经济 学家——阿克洛夫(G.Akerlof, 1970).斯宾塞(M. Spence, 1973)和斯蒂格利茨(J. Stiglitz, 1976),他们都在2001 年因为对信息问题的分析获得诺贝尔经济学奖。简言之，信 息不对称理论的主要观点有：(1)在一个信息不对称的市场 中，劣质的物品会将优质物品驱逐出市场，从而导致市场的 物品质量越来越差，市场萎缩直至消失(即所谓的劣币驱逐 良币的”格雷欣法则”)；(2)为应对信息不对称问题，物 品的供给者可以采取向需求者发射“信号”以证明自已的 物品是优质的(比如学生取得名牌大学的文凭来证明自己的 能力强)；(3)信息不对称将导致逆向选择” (adverse selection)和道德风险(moral hazard),为应对这两 种问题，可以通过设计相应的“保险合同”来使交易对手志 愿说出其真实想法（或真实状况），即所谓的激励相容机制 （又称说实话机制）。 现在我们转向分析科技金融中的信息不对称问题。首 先，科技和金融都是专业性比较强的产业，其语言的建构存 在重大差别，科技的表达有科技的专业术语，金融也具有专 业术语，复合型人才的缺乏导致了信息不对称。其次，科技 创新与金融活动的特点极易产生信息不对称。科技创新过程 的风险是服从降序排序的，而金融资本参与科技创新活动的 风险也是服从降序排序的。这就意味着越靠前期的科技创新 活动越存在着极大的风险，金融资本相应的风险厌恶程度也 越高，而越靠后端的科技创新活动，市场成功几率越高，金 融资本的厌恶程度也越低。同时，科技创新的收益是服从先 升后降的规律，而金融资本参与科技创新活动的收益则服从 降序排列，即