20111020解析百货随业盈利模式之毛利率篇.docxVIP

MACROBUTTON HeaderSector1Name 零售业 MACROBUTTON HeaderReportType 行业深度分析 PAGE 6 敬请阅读本报告正文后各项声明 PAGE 5 敬请阅读本报告正文后各项声明 PAGE 1 敬请阅读本报告正文后各项声明 MACROBUTTON ReportType 行业深度分析/证券研究报告MACROBUTTON Sector1Name 零售业MACROBUTTON RankChange 维持评级零售业领先大市-A报告日期2011- MACROBUTTON ReportType 行业深度分析/证券研究报告 MACROBUTTON Sector1Name 零售业 MACROBUTTON RankChange 维持评级 零售业 领先大市-A 报告日期 2011-10-20 首选股票 目标价 评级 600859 王府井 50.0 买入-A 002251 步步高 30.0 买入-A 600858 银座股份 30.0 增持-A 12个月行业表现 张静 高级行业分析师 021Zhangjing5@ 执业证书编号 S1450511100001 前期研究成果 解析百货业盈利模式之费用篇 2011-10-20 解析百货业盈利模式之毛利率篇 ——对联营模式下的扣点分析 报告关键点： 扣点是联营模式下百货公司的主要盈利来源 扣点变化对百货公司盈利水平的影响非常敏感 扣点提升推动百货公司业绩快速增长 报告摘要： 我国百货公司当前经营模式以联营为主。近几年，我国百货公司联营销售比例不断提高，高达90%左右。联营模式下，百货公司的主要收入来源为扣点。 扣点作为主要的盈利来源，主要有三方面的影响因素。（1）商品品类。不同的商品品类的扣点差异非常大。服装类平均扣点最高，金银珠宝扣点差距最大。（2）门店的成熟度。随着门店的经营成熟，扣点会随之提高。（3）商业地产的价值。一般而言，商业地产价值高的百货公司扣点高。 我们判断，具有网点布局优势的百货公司的扣点将趋于上升。理由：（1）随着新门店的逐步成熟，扣点随之提高；（2）上游行业较高的盈利水平为百货公司的扣点留有较大的提升空间；（3）随着网点布局的逐步完善，百货公司对渠道价值的掌控力越来越强，扣点随之提高。 百货公司的盈利水平对扣点变化具有非常大的敏感性。如果百货公司平均扣点提升1%，即毛利率提升1%，则净利率4%的公司盈利将增长19%，提升幅度巨大。 百货公司业绩的爆发，我们更寄希望于扣点的提升。因此，零售行业大的投资机会也在于扣点的提升。百货公司内生增长有限，外延扩张难度较大，因此收入增长一般在20%。只有依靠扣点的提升，即毛利率的提升，才能带来业绩的爆发性增长。 风险提示：1、行业竞争加剧；2、经济下行导致消费放缓。 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc306894839 1. 百货业经营模式 PAGEREF _Toc306894839 \h 3 HYPERLINK \l _Toc306894840 1.1. 经营模式分类 PAGEREF _Toc306894840 \h 3 HYPERLINK \l _Toc306894841 1.2. 经营模式历史演变 PAGEREF _Toc306894841 \h 3 HYPERLINK \l _Toc306894842 1.3. 当前经营模式——联营为主 PAGEREF _Toc306894842 \h 3 HYPERLINK \l _Toc306894843 2. 联营模式下的百货业盈利模式：扣点+其他收费 PAGEREF _Toc306894843 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894844 2.1. 扣点按销售额的一定比例收取 PAGEREF _Toc306894844 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894845 2.2. 保底销售、其他收费等变相提高扣点 PAGEREF _Toc306894845 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894846 3. 扣点影响因素分析 PAGEREF _Toc306894846 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894847 3.1. 商品品类 PAGEREF _Toc306894847 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894848 3.1.1. 服装类：平均扣点最高 PAGEREF _Toc306894848 \h 4 HYPERLINK \l _Toc306894849 3.1.2. 金银珠宝：扣点差距最大 PAGEREF _Toc306894849 \h