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货币市场与资本市场转化的交易费用分析 　　货币市场与资本市场转化的交易费用分析 　　2O06年第6期 　　(总第259期) 　　北方经贸 　　N0f?HERNEC0N0MYANDTRADE No.6.2o06 　　GeneralNo259 　　货币审场貉拳市场糍绝蠹易癸用分析 　　刘旭东 　　(辽宁金融职业学院,辽宁沈阳110122) 文摘编号:1005—913X(2006)06—0081一CA 摘要:传统宏观经济理论强调利息率在货币市场与资本市场转化中的关联作用,试 　　图通过利息率升降变动调 　　节货币在两个市场之间的流动.因为传统理论没有考虑两个市场各自交易费用的 　　差别,所以根据传统理论制订的利 　　率调节杠杆在实施中的效果并不显着. 　　关键词:货币市场;资本市场;交易费用;比较分析 中图分类号:17830.9文献标识码:A文章编号:1005—913X(2006)06—0081一o2 　　近年来,央行多次下调利率以刺激投资和消 费.试图通过利息率升降变动调节货币在货币市场 和资本市场的转化,以达到刺激内需,活跃股市的 目的,但效果并不明显,不仅内需没有刺激起来, 而且股市仍然低迷不振.本文通过对传统宏观经济 理论的评价,从交易费用角度探讨传统模型的利率 调节效果的迟滞性,并提出了若干政策建议. 一 　　,传统宏观模型的评价 　　新古典经济理论利用利息率传寻机制和产出调 节机制分析货币在资本市场和货币市场之间流动达 到货币市场的均衡过程.在Is—LM模型中,产品 市场供给大于需求则表明储蓄大于投资,利息率应 下降.假定货币供给和债券供给量都是已知的,货 币市场供过于求,货币持有者把货币余额用来投机 债券市场,货币从货币市场流到资本市场上,结果 货币对债券的需求大于债券的供给,债券价格将上 升,从而债券收益率和货币市场利息率下降.利息 率的下降又将导致投资对货币需求的增加,债券收 益率和利息率的下降将促使人们出售债券而持有货 币,货币投资需求增加导致产出增加及其货币交易 需求的增加,出售债券的过程就是货币从资本市场 退出的过程.货币在交易需求和投机需求之间的重 新分配促使货币市场供给与需求重新达到均衡.可 见,通过产出和利息率调节机制可以调节货币在货 币市场与资本市场之间的流动,实现新的均衡. 虽然新古典模型解释得很完美,可是新古典模 型的分析忽略了货币持有者在两个市场之间流动的 交易费用,也没有考虑不同市场上的风险差异,即 模型完全忽视了两个市场转化的摩擦力(交易费 用)的存在.在运用新古典模型对宏观经济进行调 控时,如果没有认识到市场转化的交易费用,往往 难以达到预期的政策目标. 　　二,简单交易费用模型的分析 　　假定货币所有者在货币市场和资本市场上进行 交易活动存在交易费用.在货币市场上货币所有者 作为货币供给者身份出现,在银行间接融资制度 下,货币所有者是银行的储户,银行在货币供给者 　　与需求者之间充当中介人.假定储户不是食利者, 而是理性经济人.假设某储户拥有Q数量的货币 额,全部存人银行,银行存款利息率为,该储户 在银行存取款将会发生一定的交易费用e,包括存 取款的时间,精力,空问距离以及它们的机会成 本.那么储户在不考虑风险情况下的一年时间内净 利为P. 　　P=Q?r目一fH………………………………(1) (1)式反映储户在一年时段的银行存款利息收 入与交易费用之差的净利大小.式中,均是I)s 函数的自变量. 　　假定货币持有人由于利息率调节而退出货币市 场进入资本市场.在资本市场上货币持有者以投机 者身份出现.假定投机人以Q数量的货币在资本 市场上做投机交易,在一年时段内获得Ri收益. 但是,投机人一年内要承担大量的证券交易费用, 这些费用包括手续费,人工费用,管理费用,信息 费用及其机会成本等费用.假定一年的交易费用为 fi,那么证券投机人一年的净收益为Pi Pj=Ri一丘…………………………………(2) (2)式表示证券投机人年收益与交易费用之差 的净收益.R是包含风险收益的全部证券投机收 益.证券投机人的风险高于银行储户所承担的风 险,所以,理论上一年内同样数量的货币在两个市 　　　　2006年第6期 　　《总第259期】 　　北方经贸 　　N0R1HERNEC0N0MYANDTRADE No.6.2O06 　　GeneralNo.259 　　场上交易,高风险应有高收益,证券投机年收益应 大于储蓄收益,即RiQ?. 　　货币持有人究竟愿意在哪个市场上投资取决于 两个市场上投资净收益的大小.通过比较两个市场 之间的净收益可以判断货币的流向,作为理性经济 人的货币持有者会选择净收益高的市场,(2)式减 (1)式即为两个市场的净收益的差额: 　　Pi