第7章股利政策.pptVIP

股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针与策略。 股利政策决定了股利支付率，股利支付率又决定了企业留存收益的金额。企业多年积累下来的留存收益，是企业的一个非常重要的资金来源。因此，股利政策必然涉及融资决策 2.股利无关理论的假设条件 即①不存在任何股票发行或交易费用；②不存在任何个人和公司所得税；③股利政策对公司的股本成本没有影响；④公司的资本投资决策独立于其股利政策；⑤投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好；⑥关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理者可获得相同的信息。 也即： 假设存在完美资本市场。 假设公司的投资决策不受股利政策影响。 3.股利无关理论的数学证明 沃尔特模型 为了说明股利政策是由一个完全可能的投资机会的报酬率确定的融资决策，让我们通过沃尔特公式加以说明。这个公式是经济学界早期提出的一个关于股利的理论模型，以后提出的某些模型和这个模型大同小异。沃尔特模型如下： 在上式中；P——普通股股票每股市价 D——每股股利 E——每股收益 ρ——市场利率 假设γ=12%，ρ= 10%，E=4元，D=2元，那么，普通股票每股市价将为： 测定最佳股利支付率的方法是：持续改变D的金额，直到普通股票每股市价达到最高为止。按照沃尔特公式的精确含义，如果γ高于ρ时，最佳股利支付率应为零。因此，在本例中： 也就是说，当股利支付率等于零时，普通股票每股市价最高。反之，如果γ低于ρ时，最佳股利支付率应为100%。现假设γ=8%，ρ=10%，E=4元，D=2元，那么，普通股票每股市价将为： 然而，在股利支付率等于100%时，每股市价则为： 可见，当收益全部分配为股利时，普通股票每股市价可以达到最高。如果γ=ρ，每股市价对股利支付率的反应不灵敏。 按照沃尔特公式的含义，最佳股利支付率应该完全由投资报酬率来确定。如果公司有有利可图的很多投资机会，它不应分配现金股利，因为需要把全部收益留下，供投资之用。反之，公司找不到有利可图的投资机会时，则应以股利形式将收益全部分给股东。在这种情况下，公司当然不需要筹措资金了。这就是股利无关论。 （二）信息理论 这一理论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的。如果某一公司改变了长期以来比较稳定的股利政策，就等于给投资者传递了企业收益情况发生变化的信息，从而会影响到股票的价格。股利提高可能给投资者传递公司创造未来现金能力的增强，该公司的股票价格就会上涨；反之，股利下降可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，该公司股票的价格就会下跌。 （三）假设排除理论 持这种观点的人认为，MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的：首先，即使非常完美、成熟的资本市场，如美国纽约证券市场，也不具备强式效率性，因此MM理论的完美市场理论假设实际上是不存在的；其次，在资本市场上，不可能没有融资费用，也不可能没有个人或公司所得税的存在；最后，公司的投资决策有时是与股利政策相关的，投资决策由于资金的需要，可能会影响到公司的股利政策。基于此，MM理论在现实生活中是站不住脚的。 （四）税差理论 在放松了MM理论的税收假设和交易费用假设的基础上，产生了税收差异理论。该理论认为，股票升值收入和股东的股利收入是两种不同的收入，前者作为资本利得征资本利得税，后者征普通所得税，通常后者的税率往往高于前者的税率。另外即使资本利得与股利收入的税率相同，由于股利所得税在股利发放时征收，而资本利得在股票出售时征收，对股东来说，资本利得也有推迟纳税的效果。同时，为了获得较高的预期资本利得，投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率。根据这种理论，股利政策与企业价值也是相关的，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才会可能使公司的价值达到最大。 （五）代理成本理论 这种理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了经营者对自由现金流量的支配权，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置；其次，大额股利的发放，使得公司内部资本由留存收益供给的可能性变小，为了满足新投资的资金需要，有必要寻求外部负债或权益融资。而进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多的、更严格的监督和检查。例如，银行等债权人要仔细分析公司的经营状况，预计未来的发展前景；证监会将要求对新证券发行的详细资料进行审查并公布给投资者。公司原有股东通过观察这些资料可以获得更多的信息，并了解其他人员对经营者业绩和未来前景的评价，减少公司现状及未来的不确定性。这样新资本的供应者实际上帮助监控了经营者，股利支付成为一种间接约束经营者 的监管机制。尽