格雷厄姆的估值计算公式.docVIP

WORD格式.可编辑 专业知识.整理分享 格雷厄姆的估值计算公式 (2012-03-15 23:43:27) 标签： HYPERLINK /?c=blogq=%D4%D3%CC%B8by=tag \t _blank 杂谈 分类： HYPERLINK /s/articlelist_1864370431_1_1.html \t _blank 价值投资 价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率） ??? 格雷厄姆的这个成长股估价公式，相信很多人都知道吧。这个公式变化一下，也就是 市盈率 = 8.5 + 两倍的预期年增长率。 ? ??? 如下表，可以看到各种预期增长率对应的市盈率 ??? 预期增长率?? 0%???2.5%?? 5%?? 7.2%?? 10%?? 14.3%?? 20% ??? 10年增长率?? 0%???28%??? 63%? 100%?? 159%??280%??? 519% ??? 当期市盈率?? 8.5??13.5?? 18.5 22.9?? 28.5? 37.1??? 48.5 ? ??? 在第一次见到这个估值公式时，说实话，我很疑惑。预期年增长率为0%的企业，给予8.5倍的估值，还算合理，毕竟公司每年提供一定的分红。但假设一个企业的的预期增长率为20%，那不就是说其合理的市盈率高达48.5倍？印象中，A股中能到20%增长率的企业还是不少的。 ? ??? 看了《聪明的投资者》，我认为格雷厄姆提出的这个公式，是在一定范围内适用的，并不一定适用于今天的A股，可能也不适用于今天的美股。 ? ??? 在第四版的《聪明的投资者》中，格雷厄姆提到这个公式的时间大约在1972年。在1972之前的几十年间，美国的通货膨胀率平均为2.5%左右，债券收益大约为4%-5%，而股票收益率为7.5%左右，其中3.5%左右为股息，4%左右为指数的涨幅（对应所有企业的利润增幅）。当时所有美国企业的派息率可能高达55%-60%（1969年道琼斯指数的派息率为59.5%，所有美国企业的派息率为55%）。 ? ??? 以平均4%的预期收益率计算美国股市的市盈率，即 8.5 + 4*2 = 16.5。和实际美国股市历史上的平均水平相差不远。16.5倍市盈率，按60%的派息率计算，股息率大约为3.6%，和美国股市历史上的平均水平也差不多。 ? ??? 这个估值公式，为什么格雷厄姆会认为在预期增长率为20%的时候仍然有效？48.5倍的市盈率是不是太高了呢？我觉得答案仍然在于美国企业重视派息率。在派息率高达60%的情况下，极少有公司能长期保持20%的增长率（格雷厄姆在举例时，甚至没有列出年增长率超过20%的情况。）。而且格雷厄姆特意说明，预期增长率最好保守一些，如果是根据较高的预期增长率计算出来的市盈率，在买入的时候一定要注意安全边际。 ? ??? 如果一家企业保持60%的派息率，而其利润增长率仍能保持20%，说明这家企业的盈利能力非常不一般（很大程度上是内生性增长，比如提价，或者追加投资不多情况下的销售量增长）。美国“漂亮50”之一的IBM，其在1963年-1969年之间的复合增长率也仅为16%（其在1963年和1969年的市盈率分别高达38.5倍和44.4倍，可见当时的确很受追捧）。 ? ??? 假设一家企业，预期能保持20%的ROE，那么派息率为60%和派息率为30%，其利润的增长率会出现明显不同。如果派息率为60%，则其增长率仅为8%；如果派息率为30%，则其增长率会达到14%。巴菲特之所以称喜思糖果是伟大的企业，就是因为喜思糖果在派息率为100%的情况下，其增长率仍能保持10%的增长（相应的，ROE不断提升）。 ? ??? 如果把这个公式套用在A股，那么肯定需要对该公式做一些调整，因为A股的平均派息率应该在30%左右。A股中的很多高成长企业，实际上并不见得比美国的高成长企业盈利能力更强，只是因为其保留了更多的留存利润（或者是融资），用于再投资，所以导致利润增长更快。如何调整，仁者见仁，智者见智。 ? 小小辛巴:格雷厄姆在《聪明的投资者》中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。公式是：价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2）， 这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。” ? 小小辛巴注：（1）在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如说，预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10，而不是10%。 ? （2）格老用这个公