国债期货交易策略2012摇头-07-07叶军.ppt

- * - 股票资产组合 卖出沪深300股指期货 买入5年期国债期货 股票资产组合 股指期货、国债期货组合 （三）资产配置：股票资产与债券资产配置、转换 通过持有国债期货替代国债，杠杆、低成本 某一基金管理人计划将1000万元股票资产转换为国债： 卖出股票，买入国债 做多国债期货（10手——20万保证金），做空股指期货（14手——126万保证金） 各类资产相关系数矩阵 - * - 全球股票资产相关性较高 全球债券资产相关性较高 不同类别资产相关性较低，能够有效分散风险、提高收益 多资产类别分散化带来更高的风险调整后收益 2002年-2011年期间，包含大宗商品、股票、债券、REITs等混合资产的组合获得了比单一资产配置更高的风险调整后收益 - * - 数据来源： Bloomberg, Cohen Steers，数据截至2011年12月底 注：(a)由大宗商品，REITs，资源类股票，黄金和浮息债券各占20%构成; (b)富时FTSE NAREIT Equity REIT Total Return Index指数; (c) 道琼斯Dow Jones-UBS Commodity Index指数; (d) 50%的标普SP Energy Index 和50%的标普SP Materials Index; (e)巴克莱 Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index; (f) 标普SP 500 Index。 各类资产与股票资产的相关性 - * - 数据来源： Bloomberg，数据截至2011年12月底 注：全球股票指数指MSCI All Country World Equity Index；新兴市场国家债券指数指JPM EMBI+ Index；大宗商品指数指道琼斯DJ-UBS Commodities Index；高收益债券指数指美林Merrill Lynch High Yield Bond Index；宏观策略指数指HFRI Macro (Total) Index 。 在权益类与固定收益类间转换类别 例如：一个养老基金管理人决定将组合中价值5千万欧元的欧洲股票转换为欧洲政府债券。这个权益类组合对应Eurex STOXX 50股指期货的beta为1.15。对应2010年6月交割的中期欧元债券期货的最便宜可交割债券为票面利率3.75%、到期日为2015年1月的欧元债券，其久期为4.33年，与基金管理人的目标债券组合久期（4.25年）非常接近。Eurex STOXX 50股指期货目前交易于2938。 基金管理人决定卖出Eurex STOXX 50股指期货并买入中期欧元债券期货，由此合成由欧洲股票转换为欧洲政府债券的资产配置。 在权益类与固定收益类间转换类别 解答：1. 计算卖出的Eurex STOXX 50股指期货合约数： (权益类组合价值 / Eurex STOXX 50股指期货价值) * 组合β = (€50,000,000 / €29,380) * 1.15 ≈ 1957 (每张合约价值为€29,380，即：指数价格×€10) 2. 计算买入的中期欧元债券期货合约数： (久期*组合价值*0.0001) / 中期欧元债券期货基点价值 = (4.25*€50,000,000*0.0001) / €51.50≈413 因此，基金管理人通过卖出1957张Eurex STOXX 50股指期货合约并买入413张中期欧元债券期货合约，实现了组合资产配置转换 在权益类与固定收益类间转换类别 原有组合 合成组合 组合叠加 欧洲股票 组合 卖出Eurex STOXX 50 股指期货 买入中期欧元债券期货 欧洲股票 组合 欧洲 政府债券 （四）久期管理 - * - 实践中不可能使用期货合约有效地降低组合久期至0来实现风险免疫； 可通过使用期货合约，调整目标组合久期： 利率增加时，降低组合久期； 利率下降时，增加组合久期； 套期保值比率计算： 使用债券期货调整组合久期 例如：基金管理人有一个价值5千万欧元的欧洲政府债券组合，因其看好欧洲债券前景，决定将组合久期由目前的4.3年增加至7.9年。 基金管理人可以通过两种方法来实现久期调整：卖出目前持有的债券并买入长久期债券，或在现有持仓上叠加债券期货。 使用债券期货调整组合久期（续） 解答：1. 计算目前组合的BPV： 目前组合BPV = 组合久期 * 组合价值 * 0.0001 = 4.3 * €50,000,000 * 0.0001 = €21,500 2. 计算长久期目标组合的BPV： 目标组合BPV = 7.9 * €50,000,000 * 0.0001 = €39,500 3. 计算买入的债券期货合约数： 调整久期所需债券期货数量= (目标组合BP