价值评估方法与技术+北京中能兴业投资咨询....pdf

价值评估概述 第 节　　价值评估基本理念 任何资产 的价值都取决于它能在未来 带来 的收益 。但 未来总是具有 不确定性 ，换句话说是有风 险的。投资者选择投资 的方 向是基于对风 险 和 收益 的综合考虑 ，投资者总会要求投 资收益 能补偿其面 临的风 险。一 项 投 资要 想 获得 投 资者 的青 睐 ，或 者在 相 同 的风 险水平 下有 较 高 的收 益 ，或者在相 同的期望收益 下风 险较低 。所 以从某种 意义上说 ，价值评 估就是对 资产未来 收益和面 临风 险 的一种权衡 。因此无论采用 哪种价值 评估方法 ，它都必然要包含两个方面 ：对未来 收益进 行估计和对面 临风 险进行判断 （见 图 价值评估 是 科 学 更 是 艺 术 虽然价值评估通 常 以定量分析模 型形式 出现 ，但 是它远非一 门严密 和客观 的科学 。在价值评估实践 中要注意如下一些 问题 。 价值评估经常是定量 的，但远不是客观 的。 价值评估采用 的虽然是定量分析模 型 ，但其 中采用 的许多 图 价值评估基本理念 数据却依赖于分析员 的主观判断 ，分析员 的这种主观判断又受 到外部资料 、信 息和观点的影 响 ，因此价值评估结果永远不可 能是客观 的。而如果评估过程 中存在有意识 的偏见 ，则价值评 估结果更会严重失真 ，例如分析员受某些机构利益 的影 响而故 意提出有利于这些机构的建议等 。 价值评估不可能一劳永逸 ，要与时俱进 。 分析员都是在一定前提下进行价值评估 的。价值评估 的结 论应随着不断涌现 的新信 息相应调整 。一般而言，分析员搜集 资料 的时间越多 ，对被评估公司 的理解越深入 ，就越能做 出合 理 的价值评估 。 不能因噎废食 ，轻易弃用某种评估方法 。 由于评估过程必然涉及各种假设和预测 ，所 以价值评估不 可能做到精确 ，但不能因为这种不精确而轻易放弃评估 ，也不 能 因为这种不精确放 弃某一种 价值评估 方法 。如现金流 贴现 法 ，虽然假设和预测 的准确性将 随着预测期 的拉长而下 降，但 这并不影响它成为对价值进行估计的最佳方法之一 。 评估过程和评估结果同样重要 。 使用价值评估方法 的 目的绝非简单 的获得价值评估结果 ， 价值评估过程与结果 同样重要 。只有通过评估过程才 能判断评 估结果的合理性 ，也只有通过价值评估过程才能揭示企业价值 的驱动因素 。因此 ，必须对评估过程予以充分 的重视 。 以股权价值为落脚点 价值评估 中通常会用到两个价值概念 股权价值和企业价值 。股 权价值指公司股东所拥有 的价值 ，而企业价值指公司所有投资人 （包括 股东、债权人等 ）所拥有 的价值 ，两者 的关系见 图 股权价值与企业价值 价值评估通常 以评估股权 的公允价值为落脚 点。在实际评估过程 中，有些评估方法能直接得出股权价值，而有些评估方法先计算企业价 值，再扣除债务价值、少数股东权益价值得出股权价值 。在阅读本书和 实际估值时要特别注意区分这两个概念。 第 节　　价值评估常用方法及应用领域 在共 同的基本原则下 ，逐渐演变 出多种基础 的价值评估方法 ，并在 不同领域中对不同的使用者发挥着不同的作用 。 价值评估常用方法 价值评估方法总体上可 以分为如下 四种 ： 行业粗算法； 账面值法； 现金流贴现法； 相对估价法 。在 实 际使用时 ，分 析员常常 以其 中一种方法为主并选择其他方法进行检验 ，或者 同时选择 多种方法并赋予其不同的权重 。 图 价值评估常用方法 行业粗算法 行业粗算法 以某种行业标准单位进行评估