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第六章 长期筹资决策 第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构理论 第四节 最佳资本结构的确定 第五节 资本结构的调整 第一节 资金成本 一、基本概念 资金成本：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义的资金成本包括各种资金的成本； 狭义的资金成本仅指长期资金的成本，由筹资费用和用资费用两部分构成。 筹资费用：指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费，发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等； 用资费用：指使用资金过程中向资金所有权人支付的资金使用费，包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。 二、资金成本的作用 （一）资金成本是选择筹资方式，拟订筹资方案的依据 （二）资金成本是评价投资项目财务可行性的重要指标 （三）资金成本是衡量企业经营业绩的重要尺度 三、资金成本的计算 （一）个别资金成本的计算 1．债务性筹资资金成本的计算 【例6-1】某公司向银行取得长期借款400万元，年利息为8%，期限为6年，按年付息，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3%，所得税率为25%，则该长期借款的资金成本为： ≈6.02% （2）债券资金成本 债券利息与长期借款利息的处理方法相同，但债券的筹资费用一般要比长期借款的筹资费用高，主要是发行费用高，包括申请发行债券的手续费、债券印刷费、承销费等，一般不能忽略不计。 【例6-2】某公司为募集资金平价发行五年期债券，金额为人民币6亿元，按年付息，年利率4%，筹资费用率为4%，所得税率为25%。债券从发行之日起开始计息。则该企业债券的资金成本率为： 【例6-3】大华公司发行一种面值为1000元的债券，票面利率为4%，10年期，按年付息，到期还本，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为25%。 【例6-5】某公司发行优先股10万股，每股面值为5元。合约规定股息率为11%。预计股票的发行价格为每股6元，筹集费用率为5%。则该优先股的资金成本为： 【例6-6】某股份有限公司发行普通股1000万股，每股面额为1元，发行价格为2.4元。筹集费用率为4%。预计每年每股支付股利0.3元。该普通股的资金成本率为： 事实上，许多企业的经营规模是随着时间的推移不断扩大的，股利也会逐年增长。若股利每年按固定的增长率增长，则普通股资金成本的计算公式为： 【例6-7】某股份有限公司发行面额为1元的普通股400万股，目前每股市价20元，预计第一年末每股发放股利2元，今后每年按6%增长，筹资费用率为5%。则该普通股的资金成本为： 【例6-8】某股份有限公司发行普通股1000万股。每股市价为14元。预计第一年年末每股股利为1.2元，以后四年每股红利分别为1.2元、1.3元、1.7元、2.1元。预计五年后普通股的每股市价为20元，筹集费用率为5%。该普通股资金成本的计算过程如下： 求解得:K=16.42% （二）综合资金成本的计算 综合资金成本，是指企业全部长期资金的总成本，通常以各种资金占全部长期资金的比重为权数，对其个别资金成本进行加权平均加以确定。其计算公式为： 【例6-9】某股份有限公司计划筹资10000万元。其中，平价发行5年期债券1000万元，票面利率为10%，发行费用为3%，所得税税率为25%；发行普通股400万股，每股市价20元，筹资费用率为5%，第一年每股发行股利2元，股利增长率为6%；发行优先股100万股，每股市价10元，筹资费用率为2%，年股利率11%。该公司的综合资金成本计算过程如下： （三）边际资金成本的计算 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，也就是企业追加筹资的成本。 根据表6-3，可得出以下六组新的筹资范围：0～500万元；500万元～1000万元；1000万元～1250万元；1250万元～2000万元；2000万元～3000万元；3000万元以上。 分别计算以上六个筹资范围的综合资金成本，便可得到各种筹资范围的边际资金成本，计算结果如表6-4所示。 第二节 杠杆原理 负债筹资具有财务杠杆效应，可增加企业的收益，同时也存在一定的风险。 杠杆效应是由特定费用的存在而产生的，是衡量财务杠杆收益与风险的工具 一、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 经营风险（商业风险），是指企业经营中固有的预期未来收益的不确定性。 影响经营风险的因素： 1．产品需求的变化 2．产品售价的变化 3．产品成本的变化 4．固定成本的比重 5．企业的应变和调整能力 （二）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动大于产品销量变动的效应，称为经营杠杆。 经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相对于产品销量变动率的倍数，其计算公式为： 【例6-11】某公司生