中国国债市场现存问题及对策研究.docVIP

第 PAGE 7 页 共 NUMPAGES 7 页 中国国债市场现存问题及对策研究 ——论我国国债流通市场的发展与完善 【摘要】：中国债券市场自1981年恢复发行国债以来，经历了曲折的探索和快速发展阶段。中国国债市场也逐渐成为我国资本市场的重要组成部分。这些年来，中国国债市场的建设取得了一定的发展，但与发达国家相比仍然存在着较大差距，也存在着诸多问题：国债二级市场仍处于分割的状态、流动性不足、投资者机构不合理、信息不透明以及监管不力等等，这些问题都严重制约我国国债流通市场的发展，也束缚了国债市场的成熟与完善。本文正是立足于我国国债流通市场上存在的这些突出问题，通过回顾我国国债流通市场的发展历程，并对这些问题产生的历史背景及现实原因进行深入的剖析，在分析了产生的原因之后，提出完善我国国债流通市场建设切实可行的政策建议。 【关键词】：国债流通市场；流动性；完善对策 国债流通市场的相关理论 国债流通市场流动性的属性 国际清算银行通过对流动性定义的引申，将国债流通市场的流动性描述为：同时满足交易主体能迅速进行大规模国债交易且交易价格不会发生显著波动的市场特征的属性。总的来说，可以从以下几个方面的属性来判定一个市场是否具备足够的流动性。 速度，即交易的即时性。在国债交易数量比较少的前提下，只要投资者有买卖国债的需要，就能迅速达成交易。通常，交易即时性是在交易成本尽可能低的前提下才能获得，因为只有在此时立即成交所造成的损失才相对较小。 紧度。它是指交易时买卖双方各自的报价偏离市场均衡价格的幅度。买卖价差被视为测量市场紧度最广泛、最普遍的指标，当买卖价差趋近无限小时，投资者以相同价格进行国债的买卖，此时国债流通市场具有紧度；而当买卖价差很大时，说明市场缺乏紧度。 深度。限制交易数量是实现即时性和低成本交易的前提。深度指标主要是用来衡量交易数量对市场价格的稳定程度。在深度市场价格波动较小，价格相对稳定，它受一定数量交易的冲击相对较小；而在浅度市场价格波动较大，价格受同等数量的交易的冲击较大。 弹性。通过深度指标分析可以得知当进行较大数量的交易时，市场价格波动较大。一般情况下，一个流动性好的国债流通市场可以表现出价格对交易数量的良好承受能力。市场弹性是衡量国债流通市场流动性的动态指标。在一个弹性高的国债流通市场，当一定数量的交易规模导致价格产生偏离均衡水平之后价格将迅速恢复到有效水平；当交易数量稳定且数额较小，则国债流通市场缺乏弹性。 对价格的影响 有的学者，如认为可以从一笔潜在交易对价格的影响来衡量国债流通市场的流动性，而学者等人认为市场参与者对市场的影响力可以用来考察流动性。菲利普认为只有在同时具备投资者连续即时买卖国债且规模很小、价差很小、即使在有特殊信息时投资者在较长一段时间内买卖大额国债对价格的波动影响很小这三个条件时才被认定是具有流动性的国债流通市场。总之，具有流动性的国债流通市场既是一个连续的市场，同时也是一个有效的市场。 国债流通市场流动性的衡量方法 国债流通市场流动性的衡量方法主要有价格法、交易量法、价量结合法和时间法四种。 1.价格法。价格法是从巿场紧度的角度进行定义的，价格法从价差指标、价格改善指标、机会成本模型等方面指标进行衡量。而这其中又以价差指标为主。买卖价差指标是衡量国债流通场流动性的常见指标。通常情况下，所允许的最小报价单位是最小买卖价差。计算买卖价差绝对值及计算百分比买卖价差是价差指标的衡量方法，买卖价差是一个综合的指标体系，它包括如下三个指标：买卖价差；有效价差；实现价差， 交易量法。交易量法的优点在于简单明了，数据容易获得，缺点在于交易量受到一些因素的影响容易产生波动，而波动性过大又会影响国债流通市场的流动性。市场深度、成交深度及换手率是其常见的衡量指标。 为了克服买卖价差和单纯交易量方法衡量流动性的不足，一些学者发展了几个结合价格和交易量的衡量流动性的指标，如价格冲击模型和流动性比率法。其中流动性比率（Liquidity Ratios）衡量交易量和价格变化的关系。其基本原理是：若少量的交易引起的价格变化较大，则市场流动较差；若大量的交易引起的价格变化较小，则是市场流动性较高。 时间法。衡量国债流通市场流动性的另一个重要方法是交易执行的时间。执行时间和交易频率是时间法最主要的衡量指标；弹性指标是时间法的另一个重要的测度指标，所谓弹性是指价格发生变化到恢复均衡价格所需的时间。交易引起的价格波动消失的速度即为弹性。 我国国债流通市场发展现状分析 我国国债流通市场的发展进程 我国国债流通市场经历了一个从无到有、从小到大的发展阶段。一般说来，我国国债流通市场发展的历程大致有四个阶段： 实物柜台市场占主导地位阶段（1988-1993年） 国债流通市场建立的标志是年财政部在全国61个城市进