第24章-投资组合业绩评价(投资学,上海财经大学)..pptVIP

第二十四章 投资组合业绩评价 * * （一）平均收益率 衡量资产组合平均收益率的两种常用的方法：时间加权收益率和美元加权收益率。 1、时间加权收益率又被称为几何平均收益率。每一期的收益率权重相同。 2、美元加权收益率 考虑向投资组合注入或抽出资金的内部回报率。每一阶段投资收益的加权。 一、业绩评价理论 美元加权收益率(IRR):支出流现值=收入流现值 P537例题：多期收益的示例美元加权收益率 -$50 -$53 $2 $4+$108 时间加权收益率 在本例中，美元加权收益率比时间加权收益率要小一些，这是因为第二年的股票收益率相对要小，而投资者恰好在第二年持有较多股票。 rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% 在根据投资组合风险调整收益率的方法中，最简单最常用的方法是将特定基金的收益率与其同类收益率进行比较。 把其他具有类似风险的投资基金的收益率作为标准，例如可以把增长型股票归为一类，把高收益债券组合归为一类。 另外常用下列指标： （二）风险调整收益 1）夏普测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 p = 资产组合收益率的标准差 ? 2）特雷纳测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 ?p = 资产组合的加权平均贝塔系数 3）詹森测度 p = 资产组合的α系数 rp = 资产组合的平均收益率 ?p = 加权平均贝塔系数 rf = 平均无风险利率 rm = 平均市场收益率 ? 补充：业绩指数的比较和业绩评估应注意的问题 夏普指数和特雷诺指数的比较：前者以标准差为衡量依据（总风险）；后者以贝他系数为衡量依据（系统风险）。 特雷诺指数和詹森指数的比较：都以贝他系数为衡量依据，但表达方式不同，业绩排序可能不同。 三种业绩评估指数的缺陷：以资本资产定价模型为基础，可能使评估结果失真；计算时要用历史数据，有局限性；计算时均与市场组合有关，但市场组合只能用代用品；都无法分析不同业绩的形成原因。 4）信息比率= ap / s(ep) 信息比率是用投资组合的α除以该组合的非系统风险。 非系统风险是指原则上可以分散掉的那部分风险。 5）M2测度 莫迪利亚尼及其祖父推广了这一测度指标（故该指标称为莫迪利亚尼平方）。 若有一个投资组合P，加入一定量国库券后，可建立一个经调整的投资组合(P*)，它同市场指数的标准差相等。 由于市场指数和P* 有相同的标准差，它们的收益是可以比较的: M2 测度的例子： 投资组合: 收益率= 35% ，标准差= 42% 市场: 收益率 = 28%，标准差= 30% 国债利率= 6% 调整后的投资组合P* :由30/42 = 0.714 份的P 和 1-.0714=0 .286 份的国库券组成。 该组合P*的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7% 由于该组合的收益率小于市场收益率，该投资组合业绩表现不好。 取决于投资假设 1）如果投资组合代表了全部的投资风险，那么使用夏普测度。 2）如果投资组合只是所有投资资金中的一部分，那么使用詹森测度或特雷纳测度。特雷纳测度更具有吸引力，因为它对系统性风险的超额收益进行了加权。 （三）哪一种测度更合适? 教材P541的例子，请学生自学：Q 比P的业绩更好吗?表 24.1 投资组合业绩 图 24.3 特雷纳测度 学生自学教材P542的24.1.8业绩度量实例表24.3 业绩评估数据 如果 P或Q代表了所有的投资基金，Q更好，因为Q具有更高的夏普值和更大的M2测度。 当P和Q只是所有投资中的一部分时，Q 也更胜一筹，因为它有更高的特雷纳测度。 我们如果将积极投资组合与消极的指数投资相结合，由于P的信息比率较高，P要优于Q。 （四）对冲基金的业绩评估 当对冲基金H（相当于P170第八章的积极组合）是对基准投资组合M（相当于第八章的市场指数组合）的最佳补充时，夏普测度的改善取决于它的信息比率（即对冲基金的恰当评估指标是它的信息比率）： （五）投资组合构成变化时的 业绩评估指标 即使投资组合的收益分布的均值和方差固定不变，我们仍需要根据相当长时间的样本观测值才能比较准确的预测业绩水平。 如果均值和方差发生变动怎么办? 我们需要跟踪投资组合的变化。 （六）市场择时 在一个简单模型中，市场择时只涉及资产在市场指数基金和国库券之间转换。 基本思路：市场向好，则更多资金到市场指数基金，于是β增大（见下页的图）。 特雷纳和 Mazuy的特征线方程: 亨里克森和默顿的特征线方程: 图24.5 : A