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* 第三章 风险与收益 【本章结构】 第一节 单项资产的风险与收益 第二节 投资组合的风险与收益 第三节 资本资产定价模型 * 【学习目标】 通过本章的学习要求学生： 了解风险的含义和类别 掌握单项资产和资产组合的收益和风险的衡量 灵活运用资本资产定价模型 * 第一节 单项资产的风险与收益 一、风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 在理解风险的概念时，需要注意以下五个要点： * 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 风险是一定条件下的风险，你在什么时间，买一种或哪几种股票，各买多少，风险是不一样的，这些问题一旦决定下来，风险大小就无法改变了。 风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。 风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 * 二、风险的类别 关于风险的分类，学术界尚无统一的说法。 金融界依据巴塞尔协议常把风险分为市场风险、信用风险、操作风险三类。 国资委在《中央企业全面风险管理》中把风险分为战略风险、市场风险、运营风险、财务风险、法律风险，也可以能否为企业带来盈利等机会为标志，将风险分为纯粹风险(只有带来损失一种可能性)和机会风险(带来损失和盈利的可能性并存)。 * (一) 市场风险和公司特有的风险 1. 市场风险 市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。 这类风险涉及所有投资对象，不可能通过多元化投资来分散。因此又称不可分散风险或系统风险。 * 2. 公司特有的风险 公司特有的风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。 这类事件是随机发生的，因而可以通过多元化投资来分散，称为可分散风险或非系统风险。 * (二) 经营风险和财务风险 从公司本身来看，风险分为经营风险(商业风险)和财务风险(筹资风险)两类。 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险(后财务杠杆有所谈及)。 * 三、单项资产风险的衡量 (一) 概率 概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 * A和B项目概率分布如表3-1和图3-1所示。 经 济 情 况 发 生 概 率 A项目预期报酬率 B项目预期报酬率 繁荣 0.3 90% 20% 正常 0.4 15% 15% 衰退 0.3 -60% 10% 表3-1 A和B项目预期报酬率 * 图3-1 A项目和B项目预期报酬率分布图 (二) 预期收益 式中，pi——?第i种结果出现的概率； ki——?第i种结果出现后的预期报酬率； n——?所有可能结果的数目。 因此，A和B项目的预期收益分别为 A：0.3×90%+0.4×15%+0.3×(–60%)=15% B：0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15% * (三) 离散程度 方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。 标准差也叫均方差，是方差的平方根。 * 表3-2 A项目标准差计算 方差 标准差 90%-15% 0.5625 0.168 75 15%-15% 0 0 –60%-15% 0.5625 0.168 75 0.337 5 58.09% ? 20%-15% 0.002 5 0.000 75 15%-15% 0 0 10%-15% 0.002 5 0.000 75 0.001 5 3.87% * 需要说明的是，σ值只能用于比较期望收益额相同的多项投资的风险程度的大小。σ值越大，离散程度越大，风险也就越大；反之，离散程度越小，风险也就越小。 表3-3 B项目的标准差计算 * (四) 标准离差率 对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值。 VA=58.09%/15%=387.3% VB=3.87%/15%=25.8% * (五) 风险报酬 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬系数×标准离差率 式中，K—— 期望投资报酬率； Rf —— 无风险报酬率； Rr—— 风险报酬率； b—— 风险报酬系数； V—— 标准离差率。 * 第二节 投资组合的风险与收益 一、投资组合的理论 投