第十一锤章 通货膨胀.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Modgliani的财富效应理论 储蓄的生命周期理论：消费者的消费和储蓄取决于其一生的财富。 财富包括人力资本、真实资本和金融财富。 金融财富的主要形式是普通股票。 货币政策将影响股票价格，使财富增加或减少，从而影响消费支出。 以扩张性货币政策为例，其传导机制如下： M Ps W C Y 汇率渠道理论 外汇也是一种资产，而汇率就是这种资产的价格。 若资本可自由流动，则资本总是从利率低的国家流向利率高的国家。 若货币政策影响利率，则引起资本流动。 资本的流动影响影响外币和本币的相对供求关系，从而影响汇率 汇率变动影响商品的进出口，从而影响净出口和产出。 货币政策传导的信用渠道理论 信用渠道理论的提出 银行贷款渠道理论 资产负债表渠道理论 信用渠道理论的提出（1） 传统理论的假设: 金融市场是一个完善的、完全竞争的市场； 信息是完全的，而且是对称的； 货币和其他各种金融资产之间、个人和企业的各种资金来源之间是完全替代的。 这些假设并不符合现实的经济、金融环境。 信用渠道理论的提出（2） 传统的利率渠道理论无法说明，当短期名义利率变动而长期实际利率不变时，货币政策对利率敏感性最强的耐用消费品的支出仍有显著的影响。 传统的利率渠道理论认为，货币政策对短期利率影响较大，而对长期利率影响较小，但对长期利率具有敏感性的房地产支出明显地受到货币政策影响。 实施非预期紧缩政策后，存货与新增投资对利率上升的反映有显著的时滞。 大多数国家或地区的金融市场都不是完全竞争的金融市场。银行垄断决定利率；信息不对称导致逆向选择；道德风险使银行监督成本提高。 银行贷款渠道（1） 银行贷款渠道论的渊源——罗萨的信用可得性理论 传统的利率传导理论强调利率对投资的直接影响，实质是强调利率对借款人的敏感性。根据该理论，若投资缺乏利率弹性，则货币政策就无效。 罗萨认为，利率不仅对借款人具有敏感性，而且对贷款人（主要是银行）也具有敏感性。 利率变动将影响贷款人的流动性，为保持足够的流动性，贷款人将调整资产结构。而资产结构的调整将影响借款人的信用可得性，从而影响投资和收入。 例如：利率提高，债券价格下降，流动性降低，银行将增持债券，减少贷款，借款人信用可得性下降。 银行贷款渠道（2） 银行贷款渠道发挥作用的条件： 在银行资产负债表的资产方，贷款和证券不能完全替代； 在企业资产负债表的负债方，银行贷款和其他资金来源不能完全替代。 外部获得资金将产生“外部融资升水”，从而提高资金成本。 银行贷款渠道（3） 在信息不对称的条件下，作为金融中介机构的银行具有特殊的地位。银行在评估、筛选借款申请者和监督贷款运用等方面具有专业技术和专业知识。 银行可以向那些难以在公开市场上取得资金的借款人（如小企业）提供贷款服务。 如果中央银行实行紧缩性的货币政策，商业银行就会因准备金减少而减少贷款，而那些依赖于银行贷款支持的企业就将因资金来源减少和资金成本上升而减少支出，从而导致总需求减少。 银行贷款渠道（4） M：货币供应量，箭头向下表示货币政策紧缩 D：银行存款，货币政策紧缩，准备金减少 L：银行贷款，银行存款减少，贷款也减少 I：企业投资，资金来源减少，投资缩减 Y：总产出，投资减少，则总产出也减少 资产负债表渠道:基本概念 所谓货币政策传导的资产负债表渠道，是指货币政策将影响股票等金融资产的价格，而金融资产价格的变动将导致企业净值、现金流及个人金融财富的变动，从而在存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都受到相应的影响。 信息不对称、逆向选择、道德风险 交易的一方与另一方具有不同的信息，如企业了解本身的经营状况，而银行不了解或了解较少。 当银行提高利率时，最愿意借款的往往是风险最大的投资者，而风险较小的投资者将退出。 借款人在取得银行贷款后，不是按照借款时对银行的承诺使用贷款，而是转用于高风险投资。 资产负债表渠道（1） 紧缩性货币政策使短期利率提高，股票等金融资产价格下降，从而导致企业资本净值减少，逆向选择和道德风险问题增大，银行出于安全性考虑而减少贷款。于是，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。 资产负债表渠道（2） 紧缩性货币政策使名义利率上升，企业利息负担加重，现金流量减少，资产负债表恶化，逆向选择和道德风险问题加大，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。