经济增长恢复常态，货币政策趋于中性_国际金融研究所.docxVIP

经济增长恢复常态，货币政策趋于中性 中国银行战略发展部宏观经济分析小组 2010年以来，中国经济继续回升向好，工业生产强力反弹，国内需求强劲，三大动力协调性增强，经济发展总体上呈“高增长、低通胀”的良好态势。由于发达国家经济复苏乏力、新兴经济体增长动力减弱，2011年世界经济形势复杂多变，难言乐观。作为我国“十二五”的开局之年，在外需疲弱、政策调控和成本上升等因素的影响下，2011年我国经济总体上谨慎乐观：预计全年GDP增长9%左右，比2010年回落约1个百分点；CPI上涨3.5%左右，略高于2010年。宏观政策总体趋于稳健，财政政策更加强调结构调整和“包容性增长”，货币政策趋于中性，更加强调管理通胀预期，加强与财政政策的配合，利率、汇率微有上升。 一、2010年我国经济运行“前高后低”，协调性显著增强 以雷曼兄弟倒闭事件为标志，2008年9月国际金融危机全面爆发，我国经济 形势急转直下，当年四季度工业生产增长由两位数降到一位数，外贸出口由正变 负，两千多万农民工失业返乡。在异常严峻的国内外形势下，中央果断重拳出击， 先后出台了包括4万亿投资计划、十大产业振兴规划、扩大消费和稳定出口等一 系列经济刺激政策。在这些政策的刺激下，中国经济率先企稳回升并走出典型的 “V”字型反弹态势。2010年以来，我国经济继续回升向好，经济运行总体上呈 现“两高一低”（高增长、高就业、低通胀）特征。 1.受政策刺激和低基数双重因素影响，GDP增长达到过去七年同期水平 在外部环境改善、政策刺激效应和低基数等因素的影响下，2010年以来，我国经济延续了2009年回升向好的态势。今年前三季度，GDP增长10.6%，比上年同期加快了2.5个百分点。分产业看，第一产业增长4.0%，与去年同期持平；第二产业增长12.6%，比上年同期加快4.5个百分点；第三产业增长9.5%，比去年同期加快0.4个百分点。 1 图1.我国当季GDP增速（%）走势图 资料来源：国家统计局，中国银行。 分季度来看，三季度GDP增长9.6%，比二季度放缓了0.7个百分点，比一季度放缓2.3个百分点，预计四季度经济增速还将放缓。今年经济增长逐季放缓，前高后低，其原因主要有两个：一是基数不断抬高。去年全年经济运行呈现“前低后高”，对今年经济走势的影响明显。二是政策主动调控。今年以来国家先后出台房地产市场调控、规范地方融资平台和加大节能减排等政策对经济增长起到了明显的抑制作用。由此可见，今年经济前高后低是基数原因和政策主动调控共同作用的结果，经济本身运行总体比较平稳，基于一季度增长高达11.9%就认为经济已经出现了过热，或者基于下半年经济增速回落就认为经济出现了“二次探底”，其理由都是不能成立的。 另外需要指出，尽管危机以来我国宏观调控政策的主基调没有发生变化，一直实行“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，但政策的内涵却发生了重大变化。货币政策方面，如果说2009年上半年货币政策更多地强调了“宽松”（事实上是过度宽松）、下半年更多地强调了“适度”的话，那么今年以来更多的是强调了“趋紧”，如多次提高存款准备金率，近期提高存贷款利率，加大公开市场业务、提高银行核心资本金比率和贷存比以及加强窗口指导等，收紧的趋势非常明显（图2）。财政政策方面，年初我们预定的财政赤字率为3%左右，但由于财政增收情况良好、支出增长慢于预期等原因，今年财政赤字率预计仅为0.78%左右，财政刺激力度远小于2009年（大约2.9%）和预期水平。 2 图2.2010年以来货币供应量增速逐月回落 资料来源：WIND资讯，中国银行。 2.三大需求趋于协调，内生性增长动力明显增强 从拉动经济增长的“三驾马车”（消费、投资和净出口）来看，投资是拉动 2009年中国经济的主要引擎，资本形成对经济增长的贡献率达到了92.3%，最终 消费的贡献率为52.5%，净出口的贡献率则为-44.8%（表1）。但与去年相比，今 年经济增长的动力结构明显改善，协调性明显增强，主要表现在资本形成对经济 增长的贡献率大幅降低，净出口贡献率由负转正，最终消费对经济增长的贡献率 基本稳定。 表1.三大需求对经济增长的贡献率对比 单位% 时期/年份 最终消费 资本形成 净出口 1981-1990 61.9 28.6 9.5 1991-2000 56.7 36.7 6.6 2001-2009 42.5 52.7 4.6 2004 38.7 55.3 6.0 2005 38.2 37.7 24.1 2006 38.7 42.0 19.3 2007 40.6 39.7 19.7 2008 45.7 45.1 9.2 2009 52.5 92.3 -44.8 资料来源：国家统计局《中国统计摘要2010》。 一是投资由主要靠政策驱动逐渐向市场驱动转变。去年我国之