第三章坐下投资学.pptVIP

市场利率为6% 市场利率降为5% 支付的次序 累积投资收益价值 支付的次序 累积投资收益价值 1 1 2 111.38 2 103.24 3 105.07 3 98.33 4 99.13 4 93.65 5 93.52 5 89.19 6 88.22 6 84.94 7 83.23 7 80.89 8 78.52 8 77.04 9 74.07 9 73.37 10 69.88 10 69.88 出售债券B 1041.61 出售债券B 1086.06 10年后债券价值 1962.69 10年后债券价值 1965 债务人所得价值 1970.75 债务人所得价值 1972.97 安排资产结构时，必须满足的条件： 1、按当前市场利率计算，资产的现值应该等于负债的现值； 2、资产的修正麦考利久期等于负债的修正麦考利久期； 3、资产的凸性大于负债的凸性；若满足，则意味着市场利率发生变化时，资产的价值将超过负债的价值。 市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？ 市场利率从6%下降到5%时， 调整资产配置，达到再平衡 投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债券C的比重为30.27%， 负债 债券A 债券B 债券C 修正久期 市场利率6%时 9.434 7.2316 9.434 13.8076 市场利率5%时 9.5238 7.389 9.760 14.442 虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这只是从不去寻找低估证券的角度来讲的，免疫策略的管理者仍需要积极不断地调整资产结构，保持资产与负债久期相互匹配，达到利率风险免疫的目标。 思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资产管理者是否还需要调整资产结构以保证免疫？ 久期和凸性 债券的利率风险 把利率对债券价格的影响称之为债券的利率风险。 债券价格对利率变化的敏感程度大时，债券利率风险大。债券价格对利率变化的敏感程度小时，债券利率风险小。 债券的利率风险，通常可以通过债券的利率敏感性（即债券的利率弹性）度量。 债券定价原理 主要分析的是债券的到期时间、息票率、初始到期收益率对债券利率风险的影响。 债券定价原理 原理一: 债券价格与收益率成反比关系; 原理二: 债券收益率的增长会导致价格下降的幅度低于收益率的等幅减小所导致的价格上升的幅度;即收益增加比收益减少引起的成比例的价格变化较小。 两条定理说明了，债券价格与收益率是反比关系，并且是非线性的反比关系。 原理三: 到期时间长的债券价格对利率的敏感性更强;原理四: 当到期时间长时，价格对利率变化的敏感性以一下降的比率增加；例：假设有四种债券，到期时间分别为1年，10年，20年，30年，息票率同为6%，票面价值为1000元。在不同的市场利率下的价格分布： 利率 期限 1年 10年 20年 30年 4% 102 116 127 135 6% 100 100 100 100 8% 98 86 80 77 6%升至8% -2% -14% -20% -23% 定理三和四共同说明了，随债券到期时间延长，债券价格对利率变化的敏感性增加，但是以递减的速度增加。 原理五:债券的利率风险与债券的息票率有一反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。 例：有五种债券，到期期限都为20年，票面价值为100元，息票率不同，假设初始市场利率为7%。购买债券后，市场利率下降至6%，债券价格如图： 息票率 相应市场利率下价格 价格绝对变化 （3）=（2）-（1） 价格变化率 （4）=（3）/（1） 7%（1） 6%（2） 4% 68 77 9 12.96% 5% 78 88 10 12.33% 6% 89 100 11 11.85% 7% 100 111 11 11.47% 8% 110 123 13 11.16% 原理六: 当债券以一较低的初始到期收益率出售时，债券价格对利率变化更敏感； 比较债券C和D 以上六个定理，主要分析了债券利率风险的影响因素，发现债券的期限长度是决定利率风险的主要因素。所以为了更准确地把握债券的利率风险，就必须进一步分析债券的到期期限。 久期 为更准确地测度附息债券的真实期限，麦考利在1938年时提出了通过计算债券的平均到期期限（即久期）的方法来测度债券的时间结构。 麦考利久期的数学含义：就是债券各期现金流支付时间的加权平均值。 关键在于计算权重 以现金流的对应现值做为权重，乘以金融资产每笔现金流量的支付时间，加总后，再除以金融资产的现价，得到的即为久期。 在第t期时，收回了初始投资的比例为 ，那么，久期就表示收回全部初始投资所用的时间。 例：息票率为8%的2年期债券和2年期