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第5章　国际资产组合投资 International Portfolio Investment 教学要点 了解国际金融市场一体化的收益和风险 熟悉国际金融市场上的机构投资者 掌握国际组合投资的原理和渠道 国际金融市场一体化 国际金融市场分类: 国际货币市场 对短期金融工具进行跨境交易的市场 满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场 包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场和国库券市场 国际资本市场 对中长期金融工具进行跨境交易的市场 包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国际股票市场 国际金融市场一体化 是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势 包括三层含义 金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具的价格趋于一致 金融市场一体化的实现途径 金融活动一体化 指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化 金融制度一体化 指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体化固定下来，形成必须遵守的制度 涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要慎重对待 金融市场一体化的衡量标准 1、抛补利率平价 在理想的情况下，两国的利差应该等于两国货币远期的升水或贴水。 2、非抛补利率平价 其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。 3、实际利率平价 根据费雪方程式，相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。表示在均衡的状态下，两国的金融工具在其他特征都一致的情况下，剔出了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。 4、储蓄与投资模型 他们认为由于一国总储蓄和总投资的变化会引起经常账户变动，于是经常账户的余额就等于国民储蓄渐趋国内投资。金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，一个的储蓄决策将独立于投资，储蓄和投资将变得不相关 金融市场一体化的收益 促进金融市场成长，推动金融发展 金融一体化＝更有效的金融市场 更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性 有效监管的一体化市场有利于金融稳定 金融市场一体化的收益 促进本国经济和区域经济增长 实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本 有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于经济增长 金融市场一体化的风险 资本自由流动导致国内金融资产价格过度波动，降低金融市场稳定性 各国金融市场之间的传染效应使国际金融体系的系统风险上升 金融监管体系失效的风险提高 国际金融市场上的机构投资者 机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体 随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险 机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险 主要机构投资者 商业银行 证券公司 保险公司 养老基金 投资基金 国际组合投资 20世纪80年代开始，国际组合投资进入了高速发展阶段 发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场正日益成为国际组合投资的重要对象 新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张为特征，投资收益率相对较高 国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场 国际组合投资的动机 获取更高的收益 各国金融市场的收益水平不同 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 分割的金融市场上可能持续存在收益差异 获取风险分散化收益 不同国家证券市场之间的相关性较小 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，还可以降低国内市场的系统性风险 风险比较 国际组合投资的风险 除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险 国家风险 因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货币兑换能力的不确定性 汇率风险 因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性 国际组合投资渠道 在外国市场上直接购买外国证券 在本国市场上购买外国证券 存托凭证 一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证. 投资共同基金 分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金等（投向） 金融市场一体化与国际组合投资 金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能 但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的联系，使得各国证券资产的相关性逐渐加大 随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带来新的挑战 复习要点 金融市场一体化的含义和实现途径 金融市场一体化的收益和风险 国际金融市场上的主要机构投资者 为什么