投资估值原理及模型.ppt

* * * * * * * * * 资料来源：里昂证券新兴市场 估值敏感性(每股价值) 多业务加总估值 规模较大，产品线众多或业务多元化的公估值，一般采用加总法（Sum of the parts）。 如果公司业务构成复杂，各业务风险特性和成长能力不尽相同，还可能涉及重组和剥离。因此，需要对具体业务类别应用不同的估值模型和假设。 AOL收购时代华纳业务构成及估值 Consolidated Business Discount Rates Terminal Values Cable systems 10.0%-12.0% 16.0x-18.0x Cable networks 10.0-12.0 19.0 -21.0 Filmed entertainment 11.0-13.0 16.5 -18.5 Publishing 10.0-12.0 14.0 -16.0 Music 11.0-13.0 13.0 -15.0 WB television network 10.0-12.0 19.0 -21.0 DCF模型应用－隐含分析 投资估价实践中，另一种常用思路为股票市场隐含对上市公司增长预期分析，相当于投资项目财务评估中的内部收益率方法。 以股票市场对公司价值估价结果为出发点，借助自由现金流贴现模型，挖掘出隐含在公司股票价格中隐含的股票市场对公司增长预期。这些隐含预期通常落实在公司价值关键驱动因素上，例如，销售增长率、经营利润率等。 隐含分析模型 5或10年后DCF价值 公司股票市场价值 股票市场价值＝ 第二阶段持续经营 价值占总价值的比例 ＝ 股票价值＝现有业务不增长DCF价值 ＋ 新的增长机会价值 (PVGO) 增长机会DCF价值 增长机会DCF价值 在总价值中的比例 企业股票价值 ＝ 股票价值＝基本情景(Base Case) DCF价值 ＋ 乐观情景DCF价值 (PVGO) 基本情景DCF价值 股票市值 超出基本情景的乐观增长情景DCF价值 投资者或投资分析家可通过行业分析和公司调研，考察公司是否真正具备满足股票市场对价值驱动因素预期，从中判断企业实际增长模式与股票市场预期是否一致，从而判断股票价格是否被市场高估或低估；也可为上市公司提供股票市场预期信号，从而改进战略、经营或信息披露。 数据来源：Richard A. Brealey,Stewart C. Myers,Principles of Corporate Finance，5th edition,1996年 [1] 数据来源于Kester ,W. Carl and A. Lowenstein,2001, Delivering Value Through Growth 股票市值计算所用价格为1995年底收盘价。[2] 增长机会价值(GOV) =公司价值(包括股权与债务价值)－按照通货膨胀率增长的公司当前业务持续经营价值 DCF模型具有普适应性。需要了解和分析与企业当前经营和未来竞争有关的内外充分信息。 稳健的DCF模型估算已明确业务和可预期现金流的投资机会持续经营的内在价值。不包括潜在、未明确的机会。 DCF对假设条件高度敏感，估值随着公司业务所在行业发展和公司的竞争能力假设条件和预测的改变而变化。 关键假设的差异可能引起估值结果的显著不同 在DCF两阶段模型中，第1阶段销售收入假设以及经营成本与销售收入比例假设差异，第2阶段持续增长率的取值会引起估值结果的显著差异。 资本成本差异对估值的影响低于现金流 成熟成长阶段的企业适合DCF模型 成长快、但前景高度不确定行业中的企业，或处于重大转型期的企业。使用基于明确业务的DCF估价方法时，业务结构和贴现参数难以把握，需要采用情景分析法。 增长期权理念与企业股权估值 腾讯股价被高估了吗？ 1999年，李泽楷的盈科公司投资腾讯100万美元，获得20%的股份。两年后，以1260万美元出售给MIH集团，后来追加到34%。目前MIH股份市值4000亿港币。李泽楷当初出售的腾讯20%的股份相当于李嘉诚这一辈子赚的钱。 Uber2013年营业收入只有2.2亿美元。2014年6月初完成了一笔12亿美元的融资，估值170亿美元。 2014年6月，纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran基于全球汽车服务市场及Uber市场份额、市场潜力，认为Uber