长期筹资决策资金成本原与资本结构.pptVIP

二、财务风险与财务杠杆 ■ 财务风险的含义 简易的资产负债表 第二定理 风险补偿命题 MM 公司所得税模型 2、权衡模型（Trade-off Model） 2、权衡模型（Trade-off Model） 资本结构理论示意图： 3、不对称信息理论（信号传递理论） 4、排序理论 （一）影响资本结构的因素 （二）资本结构决策的方法 最佳资本结构标准 资本结构决策的方法 （一）、最低加权平均资本成本法 （二）、每股利润分析（EBIT—EPS Analysis） 无差别点分析基本原理： 无差别点分析举例：P251 无差别点分析图 （三）、总价值分析法 （三）、总价值分析法 1、MM理论 现代资本结构理论是西方核心财务管理理论之一。现代企业资本结构理论源于20世纪50年代，创始人： 莫迪格里安尼（Modigliani）和米勒（Miller）简称（MM）。 70年代的权衡理论标志着资本结构理论的发展，进入80年代，不对称信息理论引入到这一领域，大大地丰富了人们对该问题的理解，研究的视野被空前地拓宽了。 现代资本结构理论简介 MM理论的基本假设 1、资本是一个完全有效的市场，在这一市场上，有众多的买者和卖者，任何的买者和卖者均无法对市场产生影响；任何投资者都可以无偿取得市场信息。 2、投资者在买卖证券时，不需要支付交易费；企业和个人都以同一无风险利率借入资金，即所有投资者的负债没有风险。 3、企业的经营风险是可以计量的，有相同经营风险的企业被划入同类风险等级。 4、现在和将来的投资者对公司 EBIT 以及 EBIT 的风险估计完全相同。 可见，MM 理论是建立在完善的市场假定基础上的。 完善的市场假定：是古典学派的资本结构理论基础，他指个人和企业在金融市场中可以没有交易成本和可利用的财务信息无差异的前提下自由地进行交易。 在完善的市场假设条件下，MM的两个主要定理： MM定理1----无所得税条件下资本结构无关论 MM定理2----考虑所得税的MM定理 MM理论的基本假设 在不考虑所得税因素的条件下，企业的价值不受资本结构的影响，即企业价值的大小与负债多少无关。 MM 的资本结构无关论 在无赋税条件下，只要息税前利润相等，无论是负债经营还是无负债经营，其总价值相等。 MM无关论分析 公司价值 公司价值 MM第一定理：薄饼模型 企 业 总 价 值 的 两 个 薄 饼 模 型 公司价值的两个薄饼模型,说明饼的大小与怎么切法无关，即资本结构与企业价值大小无关。 即：VU = VL = EBIT / KSU = EBIT / KW 权益成本KSL是： （KSU - Kb）·（B / S）是企业使用债务的风险补偿，负债企业的股本成本会随着债务比率的提高而增加。 利用杠杆的公司价值（VL）等于不利用杠杆的公司价值（VU）加上利息税盾现值： VL = VU + T·B 权益成本 KSL ： KSL = KSU +（ KSU - Kb）·（ B / S）·（1 － T） 完全权益公司 杠杆公司 含税薄饼模型 存在公司税的资本结构薄饼模型 完全权益公司 杠杆公司 杠杆公司有三类索取者：股东、债权人和税收机构。杠杆公司的价值是债务价值和权益价值之和。 可见，支付较少税收的资本结构公司价值最大，因为使用了债务资金，从而减少了税额支出。 权衡模型认为 ： 含税的MM理论只考虑了负债带来的纳税利益，却忽视了负债带来的风险和额外费用。特别忽视了现代社会中两个极为重要的因素： 财务危机破产成本 和 代理成本 。 破产成本问题是继MM理论之后在企业资本结构理论中研究较多的一个问题。 权衡理论的数学模型 ： 负债企业价值 = 无负债企业价值 + 税赋节余现值 - 破产成本期望现值 - 代理成本现值 VL = VU + T· B – FPV – APV 财务杠杆 B / V 企业价值 VL = VU + T·B VU VL’ T·B FPV、APV d d1 说明： 1、负债可以为企业带来税盾利益。 2、最初的MM理论假设在现实中不存在，事实上各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到一定程度时，息税前赢余会下降，同时企业负担的财务危机成本会增加。 3、当负债比率未超过d点时，破产成本不明显；当负债比率超过d点时，破产成本开始变的重要，负债的税盾利益开始被破产成本