证劵基础净讲座10.ppt

可转换证券是可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量另一种证券的特殊公司证券。 一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数被称为“转换比例”；一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格被称为“转换价格”。两者之间的关系可用公式表示为： 转换比例＝可转换证券面额/转换价格 1. 可转债与标的股票价格的关系 形式上，可转债类似于普通公司债券与认股权证的组合体。从可转债的价值构成看，可转债可以被视为普通公司债券与股票期权的组合体。期权又被称为选择权，它赋予投资者在一定时期内购买或出售某种标的资产的权利，并依其将期权分为买权和卖权。 买入期权的基本性质 0 ST 收益 X 股票价格 C 买入期权持有者的收益及到期日股票价格关系曲线 X——执行价格 ST——股票价格 如果ST=X，则买入期权持有人将不会执行该买权；收益为-C, 如果STX，则买权持有人将执行该买权，净收益ST-X-C 卖出期权的基本性质 0 ST 收益 X 股票价格 －P 卖出期权持有者的收益及到期日股票价格关系曲线 X——执行价格 ST——股票价格 如果ST=X，则卖出期权持有人将不会执行该买权，收益为-P, 如果STX，则卖权持有人将执行该买权，净收益X-P -ST X－P 按照期权的行使方式，期权可分为美式期权和欧式期权。美式期权可以在期权到期日之前任何一天行使，欧式期权只能在到期日的当天行使。可转债的转股权在不可转股期内具有欧式期权的性质，进入转股期后具有美式期权的性质。从期权定价的角度看，可转债的价值包括纯债券价值和各种嵌入期权的价值。 可转债价格与股票价格的关系 转股价 股票价格 转债价格 纯债券价值 转换价值 转债价格 可转债的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即： 转换价值=普通股票市场价格×转换比率 =普通股票市场价格/转换价格×100 可转债的转换价值 垃圾区 虚值区 平价区 实值区 可转债价格 股价 纯债券价值 转换价值 转债价格 转换溢价 可转债价格变化的四个区域 可转债的转换平价 转换平价是指可转换证券持有人在转换期限内依据可转换证券的市场价格和转换比率把证券转换成公司普通股票而对应的每股价格。 转换平价 = 可转换证券的市场价格 转换比率 = 可转换证券的市场价格×转换价格/100 转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值；相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格小于可转换证券的转化价值。 五洲交通可转债分析案例 转换价值=普通股票市场价格/转换价格×100 =（5.59/4.73）×100=118.18 转换平价=可转换证券市场价格×转换价格/100 = 114.98 ×4.73 / 100 = 5.439 2. 纯债券价值 纯债券价值，是可转债持有到期不转为标的股票时的利息和本金的现值。 纯债券价值=PV(利息+本金或到期回售价格，贴现率) 比较可转债纯债券价值的另一种方法是计算可转债的到期收益率，并与同期的企业债券比较。 到期收益率=IRR(转债价格，利息+本金或到期回售价格) 3. 可转换公司债券的嵌入期权价值 可转债的嵌入期权主要包括转换权、赎回权、回售权和转股价格修正等。 无特殊条款的可转债价值=纯债券价值+转换期权价值 其中：转换期权的行使价格为转换价格 附加赎回条款的可转债价值=纯债券价值+转换期权价值-赎回期权价值 其中：债券赎回期权的行使价格为可转债的赎回价格 附加赎回和回售条款的可转债价值=纯债券价值+转换期权价值-赎回期权价值+回售期权价值 其中：债券回售期权价值的行使价格为回售价格 4. 可转债的投资价值分析 作为公司债与股票看涨期权相结合的金融产品，可转债的价值包括可转债的纯债券价值和期权价值。可转债的价值即为二者之和。 （一）可转债的纯债券价值 　　可转债的纯债券价值可以由可转债的票面利息和到期本息按同期企业债的收益率水平贴现计算得出： 　　 其中：Ｐ为纯债券价值，ｒ为贴现率，CFt为ｔ期现金流。 （二）可转债的期权价值 　 转债的定价我们采用Black—Scholes期权定价模型。由于可转换债券在存续期间可能因为转股而终结，债券未来的本息现金流具有不确定性，而