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华域汽车研究报告 投资要点及结论 （1）投资要点 汽车行业经过过去10年平均23.6%的销量增速，且受政策退出、汽车使用成本上升等影响，未来销量将显著放缓，但由于收入持续较快增长和汽车保有率处于低位，未来中国汽车市场仍将在较长时期内保持稳定增长。预计未来5年的平均增速在8%左右，其中2011及2012年增速在5%左右，2013-2105年平均10%的增幅。 华域汽车最大的客户是上海汽车，占其收入的70%，上海汽车因受益于今明两年消费转向中高端以及日本地震造成的日系车供应减少，预计销量增速将显著高于行业均值，2011及2012年增速达到12%，其中乘用车合资品牌上汽通用和上汽大众有望获得20%的增速。华域汽车无疑将受益于此。 汽车零部件市场受整车配套、出口和售后三架马车的拉动，未来市场空间巨大，预计2015年市场容量可达3.2万亿，平均年增幅11%，高于整车的增幅。 华域汽车主要子公司均为合资企业，具有较强的竞争力，主要产品的市场占有率处于国内领先。另外，公司依托上汽集团的优势，公司采取“零级化、中性化、国际化”战略，积极拓展新业务、并筹建技术中心为自主关键零部件的研发做准备。若能突破关键技术，同时整合旗下子公司向一级系统供应商转变，则公司未来长期前景值得看好，但中短期内仍会受制于合资企业外方股东战略影响主要依赖国内市场的增速、出口市场不会有明显增长。 假设原材料和油价不大幅波动的前提下，汽车和零部件行业的利润水平可以维持基本稳定。 （2）投资评级 按PE法估值。由于增速明显放缓，为假设合理的PE与公司利润增速相同，为谨慎起见，给予公司合理估值为10倍PE，当前股价（10.2元）相当于2011年、2012年PE为9.15、8.15，未来一年内潜在上涨空间为11％，评级为中性。 表1.核心财务数据摘要（百万人民币） 会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 主营业务收入 24,668 44,063 51,333 59,803 主营业成本 20,723 37,132 43,120 50,414 期间费用 2,347.5 3,551.2 4,123.5 4,813.7 投资收益 1,094 1,562 1765 1995 营业利润 2,690 4,942 5855 6570 税前利润 2,717 4,982 5900 6620 所得税 172 497 761 854 净利润 2,545 4,485 5139 5766 少数股东损益 1,014 1,972 2259 2535 归属母公司净利 1,531 2,513 2879 3231 总股本 2,583 2,583 2,583 2,583 EPS（元） 0.59 0.97 1.11 1.25 每股派息（元） 0.275 0.22 财务指标 　 　 　 　 收入增长率 78.6% 16.5% 16.5% 净利润增长率 76.2% 14.6% 12.2% 毛利率 16.0% 15.7% 16.0% 15.7% 净利润率 10.3% 10.2% 10.0% 9.6% EBIT利润率 10.9% 11.4% 11.6% 11.2% I. 行业特点、公司特点 1.公司业务概况(三年和最新) 华域汽车总体概况 华域汽车系统股份有限公司（简称“华域汽车”）是上汽集团控股60.1%的独立供应汽车零部件业务上市公司，是由原巴士股份2009年向上海汽车工业（集团）总公司发行1,110,637,737 股人民币普通股购买相关资产重组而成立。2010年4月5日，上海汽车向上汽集团发行股份购买其持有的华域汽车60.10%股权，重组完成后，上海汽车直接持有华域汽车60.10%的股权，上汽集团将不再直接持有本公司股权，控股股东变更为上海汽车，上海汽车成为上汽集团整体上市的主体。 华域汽车母公司没有具体业务，目前主要业务集中在直接投资的24家汽车零部件企业，主要产品范围覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。客户涵盖国内主要乘用车厂商，已与上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车、神龙汽车、长安福特、北汽福田、北京现代、东风日产、广汽集团、长城汽车、江淮汽车等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司的内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。 根据2010年年报，华域汽车具有控制权（即合并报表范围内）的子公司公司主要有10家，经营范围主要包括汽车弹簧、拖拉机/内燃机、汽车模具、万向节、传动轴、电子仪器仪表、汽车空调系统、汽车制动系统等。目前对公司收入贡献最大的是延峰伟世通汽车饰件有限公司(收入占比67%)，其次是上海三电贝尔汽车空调有限公司（收入占比9%）、上海汽车制动系统有限公司（收入