并购重组、并购境与公司股价异动.docVIP

并购重组、并购环境与公司股价异动 　　 　　摘要：在分析并购重组对公司股价异动的传导机理的基础上，选取中国创业板上市公司并购事件为样本，运用事件研究法对公司并购重组股价异动效应以及股价异动对并购环境的敏感度进行分析，结果表明： 公司并购重组的股价异动效应是非常显著的，在整个窗口期（-10，10）持有公司股票，可获取%的超额收益； 并购规模与现金比率对公司股价异动均存在显著的正向影响，支付方式对公司股价异动存在显著的负向影响； 并购事件公告前后，并购规模对公司股价异动的正向影响程度提升了倍，支付方式对公司股价异动的负向影响程度降低了%，现金比率对公司股价异动的影响趋势不显著。 下载论文网 　　关键词：并购重组；并购环境；公司股价异动；创业板；事件研究法 　　中图分类号：文献标识码：A文章编号2017 　　一、问题提出及研究述评 　　企业并购是指企业各权利主体针对企业产权而进行的一种权利让渡行为。在企业并购过程中，原权利主体通过出让企业控制权而获得相应收益，新权利主体则通过付出一定代价而获取企业控制权。企业并购过程本质上是企业权利主体不断更换的过程。企业并购主要包括兼并与收购两种方式，上市公司通过实施并购重组，一方面，可以做大做强公司主营业务及拓展市场份额，从而提升上市公司的盈利水平；另一方面，可以实现向战略性新兴产业领域的成功转型，从而提升上市公司的利润增长水平。因此，并购重组将有助于提升上市公司盈利能力，在上市公司股票定价机制作用下，可引发上市公司股价上涨及市值增大。尤其是对于创业板市场，因其股本规模较小，因此，并购重组将为创业板上市公司带来更大的股价及市值提升空间。但是，当前中国创业板市场运行及监管体系还存在制度层面的非完备性，机构投资者与上市公司利用并购重组合谋操纵股价已成为常态，这在很大程度上损害了中小投资者利益，同时，也不利于中国证券市场的健康稳定发展。对此，中国政府急需对创业板上市公司并购重组制度进行规范及完善，以保护中小投资者利益，并引导中国证券市场的健康稳定发展。此外，并购重组是否引发创业板上市公司股价异动，从而呈现所谓的股价效应；并购环境是否会加剧创业板上市公司股价异动；并购事件公告前后，并购环境对创业板上市公司股价异动的影响趋势如何等问题，都是值得研究的。 　　对于这方面的研究，国外现有文献主要集中于并购与股价关系方面，其中：Jensen与Ruback（1983）认为，并购短期内对公司股价具有显著的正向影响，长期来看，并购能够为公司股东创造价值[1]；Song与Walkling（2000）研究发现，持有并购目标企业股票具有显著的超常收益[2]；Bhabra（2008）研究表明，投资者在并购公告期间持有目标企业股票，将具有显著的超额收益[3]；CernatGruici等（2010）研究显示，并购数量与股价指数存在显著关联性，市场稳定将推进公司并购行为[4]；Ascioglu（2002）研究显示，并购公告前目标公司交易量与回报率显著提高，但是，并购公告后交易量与回报率呈现下降态势[5]；Gondhalekar与Bhagwat（2003）研究发现，企业发布并购公告后的正收益比公告前明显减少，并购动机主要倾向于获得控制权[6]；Jensen与Meckling（1976）研究表明，在委托代理关系下，经济层并购主要倾向于短期内获得超额收益，以此来提升公司股价[7]；Bradley等（1983）研究认为，经理层作为公司内部人掌握了公司真实盈利信息，经理层增持股票对股价上涨形成了一定的信号传递功能[8]；Datta等（1992）研究发现，并购对公司股价具有正向作用，进而形成一定的财富效应[9]；Padakis（2005）研究表明，对目标企业背景的认知与沟通是对目标企业作出并购定价决策的重要路径[10]。国内对于这方面的研究主要集中于并购效应与并购绩效两个方面。其中：在并购效应方面，李善民与陈玉罡认为，兼并行为促使上市公司股东获得显著的正向超额收益，由此引发并购的财富效应[11]；顾海峰（2014）研究发现，上市公司通过定向增发方式收购母体公司优质资产，上市公司大股东将形成一定的财富效应[12]；谭跃等（2015）研究表明，上市公司针对市场低迷程度终止并购行为，将形成对后续股价上涨的预期[13]；顾海峰与张芮（2017）研究显示，沪港通增量资金将加速中国上市公司并购，从而对并购公司股价收益产生显著影响[14]；陶启智等（2016）研究发现，交易双方大股东之间的交叉持股，对公司并购股价效应具有显著的正向影响[15]；唐雨虹与袁晓星（2015）选取水井坊案例，探讨了企业并购与企业业绩之间的关联性问题[16]；郑竹青与谢赤（2016）基于并购方与目标方双重视角，分析了ST公司并购中