并购对企业经营绩的影响.docVIP

并购对企业经营业绩的影响 　　　摘 要 以2010～2014年我国A股发生控制权转移的上市公司为样本，考察了控制权转移、盈余管理与业绩变化的关系。研究结果表明上市公司所处地区制度环境越完善，其发生控制权转移的前一年度盈余管理程度越低。同时实证研究发现控制权转移的公司的盈余管理与业绩变化呈现出显著负的相关关系，即控制权转移前一年盈余管理程度越大，下一年会计业绩越差。　　关键词 控制权转移；盈余管理；经营业绩；制度环境　　1、前言　　上市公司控制权转移作为企业并购行为的一种，是进行经济结构和企业结构调整的一种市场化模式。在并购行为日渐增长的背景下，这种模式在并购重组中所占比重越来越大，转移方式日益多样化，转移程序也日益规范化。因此，研究上市公司控制权转移问题就成为国内外资本市场理论与实践的热点议题之一。我国上市公司的股权呈现高度集中和“一股独大”的显著特征（Healy，1992），绝大部分大股东都可以对上市公司实施强有力的控制，并实际控制了公司的重大事项决策权和日常的经营决策权。控制权转移对公司的经营业绩会产生一定的影响，有部分研究认为，控制权转移提高了公司业绩（刘博等，2013）。从理论上分析，控制权转移后公司业绩的改善，既可能是公司的经营效率真正得到了提高，也可能是盈余管理的结果。本文从我国特殊的制度环境因素研究控制权转移过程中盈余管理行为以及对经营业绩的影响具有重要意义。　　2、文献回顾、理论分析与研究假设　　制度环境对上市公司控制权转移与盈余管理关系的影响　　公司制度环境主要包括两大方面，内部的公司治理环境以及外部的法律环境。在公司治理环境较为完善的区域，公司正常经营活动依照相关法律法规进行，信息得到及时公允的披露，透明度高，由于受到大股东以的监督，管理层为了追求私利而盈余管理的行为受到一定的抑制（秦耀林，2008）。相反，在公司治理环境较为薄弱的地区，监管力度不足，管理层加大了对企业经营活动的干涉，使得会计信息真实性和公允性大打折扣，主观意愿增多，使得会计信息更加模糊。同时，我国管理机制不完善，对管理层的激励措施不健全，管理层受到监督的制约较少，同时对于管理层违反公司法规的治理和惩罚不够严厉，从而放纵了管理层进行盈余管理满足私欲的行为（何燎原和王平心，2005）。因此，较低的公司治理水平导致了较差的公司外部治理环境，使得公司管理层受到的约束更小，盈余管理甚至舞弊的机率大大增加。　　另外，法律环境对公司盈余操作行为也产生了重要的影响，不同的法律环境对企业经理人的监管力度也不相同（邓德军和周仁俊，2007）。法律制度越健全、投资者受到保护程度越高，公司管理层受到外部监督压力越大，进行盈余管理的机会受到抑制。相反，法律保护越较弱，由于立法和执法水平不完善，管理层操控盈余满足私利成本较低，盈余管理甚至舞弊行为的几率更低，此时管理层更倾向于利用自身权力进行盈余管理行为，调节利润，从而达到自身利益最大化。因此，本文提出第一个假设：　　假设1：上市公司所处地区制度环境越完善，其发生控制权转移的前一年度盈余管理程度越低。　　上市公司控制权转移中盈余管理程度与公司业绩的关系　　我国上市公司的内部治理机制和外部法律环境的弱化很容易导致非公允关联交易的产生，而非公允的关联交易已被证明与认为的盈余操纵有关（Jensen，1998）。作为控股股东基于个人最大化动机产生个体机会主义，有动机和能力将优质资源转移到自己手中，实现对中小股东的侵害（johnsonetal， 2000）.。很显然，在内外部制度缺失的情况下，上市公司在控制权转移过程中大面积的盈余操纵行为其目的并不是所宣称的优化配置资源，而是向控股股东输送利益，使得中小股东的财富蒙受严重损失。同时，掏空行为下的盈余管理行为使得的资金匾乏必然会影响上市公司控制权转移后的正常经营活动，造成资源配置的低效率，控制权转移重组的长期绩效也就相应下滑。研究表明目标公司公司股权转移前盈余管理越严重，与公司实际价值偏离越大，未来业绩需要修正的越多，业绩越差。Louis（2004）就兼并收购过程中的控制权转移进行分析，检验市场在处理人为操纵的会计报表问题上的有效性，同时为兼并后异常业绩下降提供了一个可能的解释。其研究发现，收购公司会在股票交换前一个季度故意做高业绩，在收购发生之前会发生股票价格的回落，但是只是部分回落.因此我们认为控制权转移后股价的回落是对之前盈余管理行为的修正。因此，本文提出第二个假设：　　假设2：控制权转移前一年盈余管理程度越大，下一年会计业绩越差。　　3、研究设计与数据来源　　公司经营业绩的衡量　　本文在假设2的实证研究中采用总资产报酬率来衡量公司的经营业绩。总资产报酬率是衡量企业盈利能力的综合财务指标，本文将其作为因变量：ROA=利润总额+财务费用∕资产总额×100%。　　盈余管理的衡量