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目录 造纸行业：供求关系决定行业景气 中国造纸业的周期性波动 分纸种供给分析 分纸种需求分析 供求关系的情景分析 原材料价格走势分析 其他轻工：包装行业和文娱类轻工 包装行业：消费升级促使行业集中度提升 文娱类轻工行业：产业转型先行者 中国造纸业的周期性波动 分纸种供给分析 分纸种需求分析 供求关系的情景分析 原材料价格走势分析 造纸行业是弱周期性行业 中国纸品需求持续高速增长 供给的集中释放导致行业06年进入下降周期 进口原料价格持续上涨加重行业低迷度 供给增速波动决定中国造纸业的周期性波动 造纸行业是弱周期性行业 纸的需求往往随经济周期而波动导致行业景气的周期性。 发达国家造纸业的需求随着经济周期而变动。供给相应变动，但时间上往往滞后于需求的变动，幅度上往往大于需求的变动。造纸业需求和供给随经济周期呈现的规律性错位导致行业的周期性。 中国纸品需求持续快速增长 同发达国家不同，中国纸品的消费随着经济高速发展而持续快速增长。 全球扣除中国人均用纸量为62kg。美超过300kg，日本超过250kg，西欧超过200kg，消费量均显周期性波动但趋于稳定。中国人均用纸量快速增长但绝对量仍较低（60kg）。 供给的集中过度释放使中国造纸行业06年景气度显著下降。 产能扩张速度过快，供求缺口不断缩小。新闻纸等子纸种在06年出现供大于求的现象。行业开始陷入低迷，纸价总体开始下滑，进入下降周期。 进口原料价格持续上涨加重行业低迷度 国际浆价/废纸价持续上涨加重行业成本负担。 与发达工业国通行的一体化模式不同，中国造纸业以单纯的抄纸为主。逐渐兴起的林纸一体化发挥实效尚有待时日。进口原料价格的持续上涨使行业06年在纸价下降的同时成本上升，盈利空间进一步萎缩。 供给增速波动决定中国造纸业的周期性波动 与发达工业国不同，由于需求持续高增长，目前中国造纸业的周期性波动主要由供给增速的波动决定。 产能的过度集中释放会使高速增长的需求短期无法跟上，供大于求使行业进入下降周期。盈利水平下降使行业自我调节，供给增速下降。而需求仍稳步增长，于是供给缺口出现，行业进入上升周期。 传统观点认为，供给缺口将很快被盲目扩产的企业所填平并转变为需求缺口，行业又进入下降周期。上升周期过短使行业不具备长期投资价值，无法获得较高的估值水平。但前提是企业不受限制盲目扩产。 进口木浆/废纸价格的持续上涨使成本大幅上升。当行业在上升周期供小于求时可转嫁给下游，在下降周期供大于求时则更加低迷。 三大政策的影响 2010-2012年纸品的供给分析 －分纸种产能统计 三大政策的影响 三大政策促使纸品供给增速大幅放缓，供给结构进一步优化 “节能环保”政策大力淘汰落后产能 5月国务院、工信部相继落实落后产能关停，淘汰目标由53万吨大幅提升至432万吨，关停力度超出预期 《造纸产业政策》严格限定造纸业未来新上产能规模 现有制浆造纸企业新的水污染物排放限值的执行 大型纸厂充分受益于三大政策 “节能环保”短时间大量关停落后产能（5万吨以下小企业）；《产业政策》严格限定产能总和及单机规模（5-10万吨中型企业被《政策》的准入条件限制发展空间） 山东的《产业政策》和《排放标准》较国内平均水平更为严格，山东大型优质公司最为受益 2010-2012年纸品的供给分析-文化纸产能统计 2010-2012年纸品的供给分析-白板纸产能统计 2010-2012年纸品的供给分析-铜板纸产能统计 2010-2012年纸品的供给分析-新闻纸产能统计 2010-2012年纸品的供给分析-箱板/瓦楞纸产能统计 中国纸品需求与宏观经济敏感性的定性分析 中国纸品需求与宏观经济敏感性的定量分析 中国纸品需求与宏观经济敏感性的定性分析 同发达国家不同，中国纸品的消费随着经济高速发展而持续快速增长。 00-09年消费增速年复合增长率为10.2%，生产增速年复合增长率为12.3%（同期GDP的平均增长率10.2%。 中国纸品需求与宏观经济敏感性的定性分析：文化纸 文化大类纸：“面积消费”，即阅读者消费的实际是作为信息载体的面积而非重量。信息需求由国民受教育水平和经济发达程度综合决定。中国和发达经济体文化大类用纸的消费差异，主要是前者涂布类纸的比重远较后者为小。涂布类纸相对非涂布类可使消费量增长20%-100%，产值增长40%-140%。随着国民收入的提升和印刷业的进步，这一状况正在悄悄改变。 直观上判断，文化纸、新闻纸、铜版纸等三大文化用纸，与宏观经济的相关度依次提高