变相加息偏重金融稳定.PDFVIP

52 远见 Insights “变相加息”偏重金融稳定 在“顺势”加息的操作下，此次“变相加息”间接保障了资本自由流动和汇率稳定， “变相”地实现了“不可能三角形”的三因素均衡。针对SLF和逆回购利率的 调整也彰显了货币政策从“数量型”到“价格型”的转型。 文 | 孙嘉 张玮 2 月 3 日，春节过后第一个交易日，央行 另一方认为当前以制造业为代表的实体经 宣布上调常备借贷便利 SLF 隔夜利率 35bp，由 济形势依旧不容乐观，不存在加息的条件，且 2.75% 上升至 3.10%；7 天和 1 个月期的 SLF 利 历史上的屡次加息往往都会“殃及无辜”。 率分别上调 10bp 至 3.35% 和 3.70%。不仅如此， 整体看来，利率作为经济和金融问题的核 当日的 7 天、14 天和 28 天逆回购中标利率分 心，广泛涉及到汇率、宏观经济和国际资本流 别为 2.35%、2.5% 和 2.65%，也较前期上调了 动等诸多因素。探索货币政策和其他问题的联 10bp。 动，可以从“不可能三角形”出发。 尽管市场对于今年货币政策中性偏紧早有 早在东南亚金融危机之后，克鲁格曼就提 预期，但面对突如其来的“变相加息”仍略显 出了著名的“不可能三角形”理论。他认为， 被动，货币当局为何选择在此时点对 SLF 及逆 货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三 回购利率进行调整？ SLF 期限利差收窄又意味 项目标不能同时满足，最多只能满足其中两项。 着什么？ 早年间中国偏向于货币政策独立性和汇率稳 定，资本项目的管制断绝了国际投资资本对中 “变相”实现“不可能三角”均衡 国货币发动投机冲击的机会，使中国没有像亚 当前市场对于加息与否存在两方面意见。 洲其他国家那样卷入亚洲金融危机。 一方认为“抑制金融泡沫”是 2017 年主基 但随着日益膨胀的投资需求和贸易往来， 调，央行应该通过加息对金融杠杆过高以及楼 近两年中国货币当局不断放宽资金内外流通渠 市过热进行降温。不仅如此，面对日益强劲的 道。从人民币合格境内机构投资者的推出，到 美联储加息预期，为抑制资金外流，国内利率 “沪港通”和“深港通”的开通，越来越多的 也存在被动提升的压力。 资金得以“自由”流动。对于资本项目开放问题， MEGA FINANCE 2017 03 53 国家外汇管理局局长潘功胜认为，中国不会重 中国官方外汇储备 （亿美元） 回资本管制的老路，“打开的窗户不会再关上”。 当前恰恰是推进流入端外汇政策改革的重要时 39000 间窗口，亟须从战略的视角继续推进中国金融 38000 市场的改革开放。这也就意味着“不可能三角 37000 形”中“资本市场自由开放”一项不会减弱。 36000 汇率稳定层面，随着美