国内外关于影响并购成败因素分析.pdf

《经济问题探索》2004年第7期 国内外关于影响并购成败的因素分析 陈建梁袁宏泉 (中山大学管理学院广东广州510275) 内容提要：国外有关研究表明，公司并购失败的比例比较高。因此．并购失败的原因也就成为众多学者 关注的焦点．并形成一系列的并购理论解释。本文系统介绍了国外关于并购失败因素分析的八个学派，并结 合国内研究就影响我国井购失败的因素进行了分析。 关键词：公司并购公司绩效因素分析 一、问题的提出 对于并购失败存在无数的理由，当然，由于交易 美国的大多数并购活动涉及私人持有公司，关于 或环境不同，不同的学者研究的着重点不同，结论也 买方成功的交易数据是有限的，许多关于这方面的信 不尽相同，但大部分的原因是：过度支付；过高估计 息是上市公司的。这些交易的结果在Sirower(1997)协同效应；不能很快进行整合；不能准确评价顾客的 的“协同效应的陷阱一公司并购中如何避免功亏一 反应；缺乏对孤立的公允市场价值作出估计和认识； 篑”一书中已经广泛描述，并作了深入分析，包括 不协调的战略；尽职调查不充分；不相融的公司文 对美国多年来收购绩效进行总结，结论是超过一半的 化；分离已有的业务，不能预测或对竞争者的反应作 上市公司收购方破坏了价值．而卖方常常获得了利 出有效回应，不注意收购过程中失去主要的收购人员 益。而且，国外的一些著名管理咨询公司的研究表 或目标公司的主要人员；缺乏足够的风险分析等等。 明，并购的失败比例非常高，如麦肯锡(Mckinsey＆总的说来，目前国外关于并购影响因素主要是有 Company。2000)研究了1997—1999年问发生并购交八个学派，分别是过度支付、代理问题、CEO过分 易的47家主要公司，发现有65％的公司是失败的自傲、高级管理层的互补、并购经验、员工的问题、 (没有达到成功的标准，如市场份额、收人增长等)； 文化冲突和并购过程，并认为这八方面是需要根据财 毕马威(KPMG，1999)研究了1996—1998年问发务业绩进行战略性并购时必须解决的问题。 生并购交易的107家主要公司．发现有83％的公司 (一)过度支付 是失败的(没有增加股东价值)，而在2001年对大多数研究明确或不明确地假设兼并是发生在高 1997—1999年间发生并购交易的118家主要公司的度竞争的市场，并且价格可被抬高到“公允价值”。 研究结果是，70％的公司是失败的(设有增加股东 价值)：ATKearnev(2000)的研究发现，58％的并并购博弈的第一步是承认价格可能与价值无关。我称 购不能达到预期的目标一增加股票价格和盈利(并 这种情况为并购绩效的协同限制观点，即协同的期望 购后三年)；MereerManagementConsulting(1997—价值低，那么收购溢价水平也就意味着收购的损 98)对二十世纪八十年代至九十年代的交易金额超失”。当已经知道溢价并一次支付完毕，未来所获得 过5亿美元的215家公司的研究表明，八十年代的并的协同就不确定了，而且很难获得。当计算未来协同 购失败(并购三年后收益超过行业股东的收益)率效应的净现值时，必须用相对较高的贴现率，以反映 协同效应实际产生的风险。 为63％，九十年代的失败率为48％；此外，Coopers 其它一些研究也思考了为什么管理层可能会过度 ＆Lybrand(1996)研究了1993—1996年问发生并购 交易的124家公司，发现66％的公司失败(财务指支付。识别一个合格的收购参与者和合理的协商价格 标恶化，如利润率、现金流、生产效率和市场增 过程是个不可理解的难题，因为分析常常受保密和显 长)。 著的时间限制而不能获得完整的公开数据。 问题是并购失败的比例为什么比较高?是什么阻 碍收购方公司股东的价值创造，进行什么变量管理控 发现，在尽职调查中的故障是导致不良并购决定的原 制可以提高并购成功的机率呢? 因。 二、国外关于并购成败的学派分析 (二)