国债续发行的两种模式及我国续发行的实践与模式选择分析.PDFVIP

国债续发行专辑 国债续发行的两种模式及我国续发行的 实践与模式选择分析 左季庆 许博 李晖 目前，国际上国债续发行存在两种主要的模式， 律性不强，可预见性较差。 可以称为美国模式和英国模式。采用美国模式的国 2.续发品种的选择 家主要是美国，此外韩国的国债续发行也类似美国 美国模式下，续发行主要是选择少数关键期限 模式；采用英国模式的国家较多，包括英国、法国等。 品种。比如，美国主要是对10年期和30年期国债 美国模式与英国模式存在较大差异。 进行续发行，虽然历史上也曾经对5年期、7年期国 债进行过续发行，但并没有形成系统性做法。英国 国债续发行的两种模式 模式下，续发行覆盖所有期限品种。以英国、法国 （一）美国模式与英国模式 为例，目前英国流通中的所有37只常规金边债券都 1.续发频率和期限 进行过续发行；法国从1999年以来发行过的全部中 美国模式续发次数较少、续发行与初次发行时 期国债和长期国债，除一只中期国债以外，全部进 间间隔短、规律性强。以美国为例，美国财政部一 行过续发行，覆盖3个月期到30年期的各类期限品种。 般是在每年的2月、5月、8月、11月初次发行10 3.国债到期日集中度 年期和30年期国债，然后分别在此后的两个月进行 美国模式相对较分散，英国模式更加集中。到 两次续发，即分别在当年的3月、6月、9月、12月 期日集中度与续发行频率密切相关，美国模式下每 进行第一次续发行，然后分别在当前的4月、6月、 只国债续发行次数较少，存量国债只数较多，到期 10月和次年的1月进行第二次续发行。每只国债基 日自然比较分散。由于对关键期限国债实施“1+2” 本都是采取“1+2”的形式发行，规律性较强。英国 形式的发行，因此至少每个季度都会有一只关键期 模式续发次数较多且不固定、续发行与初次发行时 限国债到期。英国模式下每只国债续发次数较多， 间间隔较长、规律性较弱。以法国国债为例，法国 存量国债只数较少，到期日非常集中。英国现在只 中期国债一般每只续发5-10期，续发期可以延续 有37只存量金边债券，这37只债券的到期日分布 3年；长期国债每只续发8期以上，最高可达25期， 于2011—2060年之间；法国目前有62只存量中长 续发期最长延续12年。英国模式下，国债续发的规 期债券，到期日也非常集中。 CHINABOND 2012.June 23 国债续发行专辑 4.单次续发行规模 最小的20多倍。 美国模式的特点是：规模稳定均匀、续发行与 （二）两种模式的优缺点 初次发行规模相差不大、发行额绝对规模大但相对 美国模式和英国模式各有优缺点。美国模式的 于GDP规模不大。近年来美国中长期国债单期发行 优点是：第一，整个续发行体系规律性、稳定性较 的规模基本都在 250 亿 -400 亿美元，相当于美国 强，有助于投资者形成稳定的预期，有助于维护国 GDP的0.18%-0.3%；10年期及30年期这两个期