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《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 醉汉的 “随机游走” （引自G.盖莫夫：《从一到无穷大》） 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 10.2 随机分析的进一步叙述 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 10.3 连续时间的 Black-Scholes 模型和期权定价公式 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第十讲 * 《金融经济学》第九讲 * 非理性和联合假设（续） 然而，这些困惑中没有一个证实一种可开发的套利机会。 因此，我们知道，存在一种“理性模型” （一个随机折现因子，一个有效组合在单 beta 表达式中运用）把它们全都理性化。 我们可以安心地预言，这种状况将继续下去；实在的套利机会最终不会很长！ 《金融经济学》第九讲 * 非理性和联合假设（续） Fama (1970) 对同样的论点有一著名的陈述。 Fama 强调，任何“有效性”检验都是一个有效性和“市场均衡模型”的联合检验。 把它对资产定价模型或 m 的模型来翻译，没有一个只基于资产市场的检验可以断然指出市场是“理性的”或者不是。毫不奇怪，30 年来，数以千计的论文都没有使论战向问题的解决接近一丝一毫。 《金融经济学》第九讲 * Lo （罗闻全）的一些见解 Lo and MacKinlay (1988) 实证指出，股价的对数即使对于广义的随机游走假设都不满足。 “一定程度的可预测性对于回报承担动态风险的投资者来说将是必要的。” 2007 年新版的 Palgrave 经济学辞典中的条目 Efficient Market Hypothesis (EMH) 由 Lo 撰写。 《金融经济学》第九讲 * Lo （罗闻全）的一些见解（续） “有效市场假设自身并非是一个适当定义和经验上可被反驳的假设。” “更说明问题的是一个指定的市场相对于另一些市场的相对有效性。” “在一个有效市场中，仅有的赢得持久的正利润的办法就是发展竞争优势。”（例如，发明艾滋病疫苗；金融创新。” 《金融经济学》第九讲 * Lo 提出用 AMH 取代 EMH “EMH 的当前版本可简要概述为‘总体投资管理的三个 P: price, probability, preference’。” EMH 受到行为金融学的责难。 AMH (Adaptive Market Hypothesis, 适应市场假设) 试图调和两者：价格反映的信息与通过组合环境条件和经济生态 (物种的个数和本性）所指示的一样多。(Prices reflect as much information as dictated by the combination of environmental conditions and the ecology (the number and nature of species) in the economy.) 《金融经济学》第九讲 * AMH 的 6 个原始成分 (A1) 个体根据其自身利益采取行动； (A2) 个体会犯错误； (A3) 个体边学习边适应； (A4) 竞争驱使适应和创新； (A5) 自然选择形成市场生态； (A6) 进化决定市场动态变化。 EMH 没有 (A2), (A3), 更没有 (A4)-(A6). 《金融经济学》第九讲 * 9.4 信息集的一种定义以及理性预期均衡 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 《金融经济学》第九讲 * 9.5 从理性预期