公司理财强第5讲.pptVIP

《公司理财》第九章 安然事件 无论以何种指标衡量，安然2000年的业绩均可称是成功……2000年企业净利润创历史最高水平。安然聚焦（laser-focused）于每股盈余，而我们希望公司强劲的盈余表现得以持续。”——安然2000年年报 知名投资家詹姆士·凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报 盈余管理的基础—安然的逻辑 股票价格=每股盈余×市盈率 如果市盈率不变，则如果每股盈余增长，股价就会随着上升 第五讲 创造价值的管理 一、公司价值评估方法 二、价值创造的度量 三、价值创造的途径 四、价值导向管理 企业成功的要素分为必不可少的四个层次 财务管理，分别归属于不同的层次 为什么关注价值？ OPM理论 OPM理论：公司在用别人的钱(Other People’s Money, OPM) 他人的钱不是免费的（easy money），必须要有回报 全球资本市场的事实 20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点 意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率） 公司财务决策：投资与融资 财务决策与公司价值 一、公司价值评估的方法 1、现金流量折现模型 Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素： 现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k 企业的市场价值 2、相对估价 根据类似资产在市场上的定价来确定其价值 是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数 可供选择的乘数 收益乘数F1：P=收益*F1 收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比 帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 F2=股价/每股帐面价值 收入乘数F3：价值=销售收入*F3 二、价值创造的度量 名人名言 管理科学先驱彼得-德鲁克 (Peter Drucker) 所言：“除非你已赚取资本成本部分，否则没有利润可言。 会计利润指标的缺陷 面向历史而不是面向未来 不考虑收益的不确定性 特定会计准则下的产物 盈余操纵（折旧、广告费） 不考虑股权资本成本（free lunch?） 不能反映效率 创造利润不等于财富的增加 每股盈余是管理者的鸦片 传统的企业业绩衡量方法并不完善 1、附加市场价值（MVA） MVA（Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 MVA= 资本市场价值 – 占用资本 意义： MVA反映某一时点价值创造或损害 一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害 说明 MVA最大化与股东价值最大化的一致性 MVA=权益MVA+负债MVA 若负债MVA不等于零的原因是利率变化，则权益MVA最大等于MVA最大 管理的目标是MVA最大，而不是MV最大（不仅考虑创造的价值，而且考虑占用的资本） 采纳NPV0的项目意味MVA的增加 2、经济增加值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = (投资回报率 – 资本成本率)投资资本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 回报率差=投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 价值创造：EVA0 前提：回报率为正 EVA与会计净利润的差异 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 真实的世界没有免费的午餐 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 3、EVA与MVA EVA反映公司每年的经营业绩创造价值能力 MVA是未来各年EVA的现值之和 对于固定的年净现金流的增长率g MVA=EVA/(WACC-g) MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g) 经济利润与折现现金流量相辅相成 EVA与公司价值 EVA反映了公司某一年经营创造的价值 企业总价值的构成 投入资本帐面价值 未来持续经营创造的价值 等于未来各年预期创造的EVA的现值之和 与预期的增长成正比 4、FGV与COV FGV是未来增长价值，是企业市场价值高出当前运营价值的部分 COV是当前运营价值=当前EVA/资本成本+IC 2000年，我国上市公司的FGV占市场价值的75% EVA在管理中的应用 三、价值创造的途径 基于MVA的思考 假设未来现金流以g稳定增长 MVA=(ROIC-WACC)*IC/( WACC-g) 决定价值创造的根本因素： 经营获利能力 ROIC = EBIT(1-t)/IC 资本成本WACC