CAPM与APT,第2部分应用与检验.pdfVIP

15.433 投资学 第7 节：CAPM 与APT 第2 部分：应用与检验 2003 年春 1 预测与应用 预测： －CAPM ：在市场均衡时，投资者只能通过承受市场风险来获得回报。 －APT ：无套利情况下，投资者只能通过承受要素风险来获得回报。 应用： －职业资产组合经理：评估证券收益和基金业绩。 －管理委员会：所管理公司的资金成本。 －法规制定：评估未来收入损失的赔款。 －企业经理：资本预算决策。 2 CAPM 与APT 的可检验性 CAPM 与APT 被广泛认可，这使得从经验上验证他们的预测值变得更重要。 回忆第6 节提到的，这两个理论都是建立在不是很实际的假设上。 在实际情况下，一个抽象的论证怎样才能成立呢？ 不幸的是，CAPM 与APT 的预测很难通过经验来检验： CAPM 中的市场资产组合与APT 中的风险因子都是没法观察到的。 预期收益也不可见，而且随时机变化。 波动性不能直接观察得到，也随时机变化。 3 CAPM 的一种理想的检验 在理想状况下，我们有： 1．无风险借入/借出率为 2 ．市场预期收益为 ，风险资产预期收益为 。 3 ．对市场风险承受程度 通过上述值我们可以检验回报 与风险 的关系。 1．风险越大，回报越多？ 2 ．它们称线性上升关系么？ 3 ．风险承受程度为1 时的回报是多少？ 4 ．风险为0 时，回报也是0 么？ 4 风险与回报的线性关系 图1：有无无风险利率时的 5 一些实际中的折衷办法 市场资产组合 是不可知的：我们可以通过其它代表，例如SP500 指数。 预期收益 与 也是不可知的：用样本均值代替 不可知的风险承受程度 利用样本估计： 其中 6 检验线性关系 挑选一个市场资产组合 为代表，并记录其N 个月的收益： 对同样的样本周期，挑选一个由I 个公司组成的样本，记录他们N 个月的收益： 建立 的样本均值。 对第i 家公司，建立样本均值 以及样本估计值 。 对 ，检验线性关系： 7 CAPM 推论 ：风险承受程度为0 回报为0 ：承受一单位风险的回报等同于市场回报 图2 ：SP500 指数中市场比例前100 的股票与SP500 指数的 8 回归：基本原理 对两个变量x 、y ，N 对数值： 我们有理由认为x 、y 是相关的。尤其是，我们习惯于用x 来表示y ： 其中： y ：因变量 x