资产定价模型缺陷综述.doc

PAGE \* MERGEFORMAT 2 资产定价模型（CAPM）局限性研究综述 陈豪 吴玉章学院 金融工程系 0941026017 TOC \o 1-3 \h \u 目录 HYPERLINK \l _Toc2906 一、CAPM的模型介绍 PAGEREF _Toc2906 2 HYPERLINK \l _Toc5779 1.1模型的发展历史 PAGEREF _Toc5779 2 HYPERLINK \l _Toc19905 1.2 CAPM模型介绍 PAGEREF _Toc19905 2 HYPERLINK \l _Toc22170 二、CAPM模型的研究现状 PAGEREF _Toc22170 4 HYPERLINK \l _Toc17941 2.1国外实证研究现状 PAGEREF _Toc17941 4 HYPERLINK \l _Toc23043 2.2国内实证研究现状 PAGEREF _Toc23043 5 HYPERLINK \l _Toc13770 2.3结论 PAGEREF _Toc13770 6 HYPERLINK \l _Toc24500 三、理论局限性分析 PAGEREF _Toc24500 7 HYPERLINK \l _Toc24166 3.1文献概述 PAGEREF _Toc24166 7 HYPERLINK \l _Toc4203 3.2结论 PAGEREF _Toc4203 8 HYPERLINK \l _Toc17855 四、参考文献 PAGEREF _Toc17855 9 引言 资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除,对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用β系数度量),期望收益与β系数线性相关。在金融投资决策中,风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 一、CAPM的模型介绍 1.1模型的发展历史 1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》 上发表题为《投资组合的选择》 (Portfolio Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。其后，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)。其历史渊源可以追溯至: 1、马克维茨的均值—方差模型(M一v)。尽管在1952年以前已有相关的投资理论，但它们所缺乏的是当诸多风险相关时，或投资组合无效时，对分散化投资效应如何进行解释。对收益—风险进行权衡，马柯维茨的独特之处在于他认为分散化投资可有效降低投资风险，但一般不能消除风险，并且在其论文中证券组合的风险用方差来度量。另外，他第一个给出了分散化投资理念的数学形式，即“整体风险不高于各部分风险之和”的金融版本。 2、从均值—方差理论到CAPM。夏普(Sharpe)在马克维茨的理论基础上进一步修改，建立了资本资产的均衡理论。 1.2 CAPM模型介绍 Sharpe在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的基本假定： （1）所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零； （2）市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的； （3）市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产； （4）资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同； （5）所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好；（6）所有投资者都追求期末财富的期望效用最大化； （7）所有投资者均可免费获得信息，市场上的信息是公开的、完备的； （8）所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到