传导20河13年第61期-金融衍生品otc市场发展和管理制度研究a4.doc

PAGE \* MERGEFORMAT 36 内部资料 仅供参考 传 导 (2013年第61期,总第95期) 中国证券业协会 2013年10月17日 “我国多层次资本市场建设”重点课题研究系列报告之十三 ： 金融衍生品OTC市场发展和管理制度研究 一、金融衍生品概述 （一）金融衍生品的发展历程 金融衍生产品是在20世纪70年代金融创新中产生并发展起来的，即因规避风险而诞生，又因金融市场竞争而发展。纵观全球金融衍生品的发展趋势，主要分为两类演变方式：市场自发性演进模式和政府主导演进模式。 市场自发性演进模式的代表是美国和英国的金融衍生品市场。美国金融衍生品市场的发展，完全由市场本身的自发需求推动，政府的行政干预滞后于衍生品的发展。英国政府虽然积极地推动金融市场发展，但并未直接干预衍生品市场结构，而是以市场的自发性需求为主线，从服务等方面促进金融市场创新发展。 政府主导推动金融衍生品市场建设和发展的成功案例是新加坡和韩国金融衍生品市场。这种发展模式有些后来居上的意味，在充分总结前人的发展经验和失败经历后，利用后发优势很快在规模和市场流动性上追赶上发达国家，随着市场的飞速发展，其参与者对金融衍生品的需求和创新动力也大为加强，进一步推动了衍生品市场的跳跃式发展。新加坡政府在发展金融衍生品市场时充分考虑到本国劣势，并利用本国优势，如衔接欧洲早间和美国晚间金融衍生交易的时区位置，先进的电子化交易、清算平台，完善的风险监管体制，以及完全国际化的市场环境，以其独有的发展道路迅速成为世界发达的衍生品市场之一。而韩国政府敏锐捕捉了市场对避险工具的急切需求这一契机，对衍生品设置了较低的门槛，同时进行了大量的宣传和辅导，这都增加了投资者对其了解的程度和投资的信心，因此在韩国金融衍生品市场发展历程中，政府起到了核心主导作用。 综观全球金融衍生品市场的演进路径，西方发达国家通常由于规避汇率或利率市场风险而产生对金融衍生品的需求，因此以“货币类—利率类—股票类”产品的路径自然演进，而大部分新兴国家政府因缺乏经验，并受到西方国家的影响，在金融衍生市场建设初期，通常选择认同度较高的指数作为衍生品的标的资产，开发股指期货和股指期权，增加投资者的认识度和参与度，同时也易于维护国家经济与金融的安全稳定，待时机成熟之后再引入利率类及汇率类金融衍生品。总而言之，金融衍生品创新发展受到各国政策、经济和文化的影响，每个国家的发展之路都具有其独特的历史背景和演进方式，没有完全可以直接复制的模式。 图SEQ 图 \* ARABIC1：全球金融衍生品创新时序 1972 1972 1973 1975 1976 1982 1983 1987 1980s末期 1990s末期 外汇期货 股票期权 国债期货 短期利率期货 股指期货 股指期权、 股指期货期权 股指互换 股票期货 信用衍生品 观察各国金融衍生品发展历程，金融衍生品产生的主要原因可以总结为以下几方面： 1．风险加剧。随着布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制被浮动汇率制所取代，使得汇率风险加大。战后西方国家处于滞涨发展中，各国政府利用利率调节来治理通货膨胀，使得利率处于频繁变动之中，由此产生了规避利率风险的利率期权、利率互换等衍生产品，为银行、企业等机构或个人投资者提供规避风险的工具。 2．竞争激烈。西方发达国家在60年代至70年代走出了战后经济困境，金融业在经济复苏的背景下进入高速发展阶段，具体体现在金融机构数量增加，业务增多，市场扩大。而新兴工业发展中国家也在同时逐步崛起，整个金融业面临着激烈的国际市场业务争夺和同业竞争，金融工具的创新是满足客户和交易者的需求、提高国际金融业竞争力的必要手段，从而推动了国际金融业的发展。 3．科技进步。随着科技革命的飞速发展，世界各大金融中心、大银行、跨国公司和交易所大量地使用通讯设备、先进的工艺技术和电子计算机，通讯、营业、办公等设备被广泛地运用，从而大幅降低了交易成本，缩短了交易过程和清算的时间，瞬间完成了世界范围内的巨额资金调拨，迅速捕捉稍纵即逝的交易机会。因此，科技进步产生新的金融市场、新的金融工具、新的结算方式以及新的组织机构和管理方法，进而推动金融衍生品市场的发展和完善。 （二）金融衍生品的市场现状 2008年全球金融危机爆发之前，各国对金融衍生产品市场的监管较为宽松，使其获得了较快发展。根据国际清算银行公布的数据可知，从2000年至2007年年底，全球金融衍生品未偿还金额由109万亿美元增长到665万亿美元，增长了5倍多，发展极其迅速。2008年金融危机爆发后，当年衍生品未偿还金额为655.9万亿美元，相对于2007年底减少了9万多亿美元，主要是由于场内金融衍生品市场的发展受到阻碍。2008年金融危机让各国认识到金融衍生