第10章 资本资产定价模型.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 命题8.5：系统风险无法通过分散化来消除。 组合风险随股票品种的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。 组合数目 风险 系统风险 非系统风险 30 结论：贝塔、证券市场线、系统风险 β衡量的风险是系统风险，无法通过分散化消除。 证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。 非系统风险可以由技术手段来消除 SML虽然是由CML导出，但其意义不同： （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 8.5 CAPM的基本假定 投资者根据一段时间内（单期）组合的预期收益率和方差来评价投资组合（理性） 所有投资者都可以免费和不断获得有关信息（有效市场） 资产无限可分，投资者可以购买任意数量的资产 投资者可以用无风险利率借入或者贷出货币 不存在税收和交易费用 同质期望（Homogeneous expectations）：由于投资者均掌握了马克维茨模型，他们对证券的预期收益率和标准差和协方差的看法一致。 若所有的投资者信息成本相同（假定2），都能获得相同的信息，都将均方分析（假定6）应用于同样广泛的证券（假定3和假定4），在一个相同的计划期内计划他们的最优风险投资组合（假定1），投资顺序内容也相同（假定6），且不考虑其他因素（假定5），则他们必然达到相同结构的最优资产组合。 投资者的不同仅仅是风险偏好和拥有的投资禀赋不同。 8.6 CML的扩展 没有无风险资产 尽管短期国债名义上是无风险资产，但是，它们的实际收益是不确定的。 CML退化：投资者不得不在风险资产的有效率边界上选择资产组合。 具有无风险借出但无借入情况下的资产组合选择 CML＋均方有效前沿 E(r) F A P Q CML St. Dev 具有无风险借出但无借入情况下的资产组合选择 更多风险忍耐的投资者 更少风险忍耐的投资者 无风险借贷利率不相等条件下的CML：三段曲线 个人如果要借款投资于风险资产组合，必须付出比国库券利率高的利率。例如，经纪人索要的保证金贷款利率就高于国库券利率。 E(r) F A P Q B CML St. Dev 高风险忍耐的投资者 中风险忍耐的投资者 低风险忍耐的投资者 E(r) F CML St. Dev 高风险忍耐的投资者 中风险忍耐的投资者 低风险忍耐的投资者 8.7 SML的应用：项目选择 已知一项资产的买价为p，而以后的售价为q，q为随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ 练习题 某基金本年度的投资计划是：基金总额的10％投资于收益率为7％的无风险资产，90％投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15％。该基金年末的价格是107元，请问你现在愿意花多少钱购买该基金？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright?Lin Hui 2005, Department of Finance, Nanjing University 第10章 资本资产定价模型 概述 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 资产组合模型研究是研究风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为0。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。 8.1 单基金定理 命题8.1：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。 一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。 rf 不可行 非有效 加入无风险资产后的最优资产组合 风险 收益 无风险收益率rf 原组合 有效边界 M F 新组合的 有效边界 * 单基金定理（分离定理） The one-fund theorem: there is a single fund M of risky assets su