类衰退时期股市特征.PDF

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年12 月18 日 [Table_Title] 相关研究 类衰退时期股市特征 [Table_ReportInfo] 《研发型企业估值体系应在科创板重构》 2018.12.03 [Table_Summary] 投资要点： 《2019 再迎投资好时机？》2018.11.29 《全球视角看人民币资产的价值》 2018.11.28  核心结论：①股市投资时钟讨论的类衰退指经济增速下滑、通胀读数下行， 中国出现过两次：08/4-09/3、11/9-12/9。18 年下半年类滞胀走向 19 年类衰 退。②类衰退期债市走强，类衰退后期股市开始表现。从 5-6 年牛熊周期看 市场处于 14 年来牛熊周期末期，19 年穿越黑暗迎黎明。③从股市行业表现 看，类衰退前期防御性行业占优，高股息个股优势明显，后期政策往往偏松， [Table_AuthorInfo] 重视地产。着眼2-3 年战略性配臵先进制造、服务消费。  中国宏观特征正从类滞胀走向类衰退。①2008/4-2009/3 、2011/9-2012/9 中 国出现过股市定义的衰退，即类衰退。股票市场通常提到的衰退是类衰退概 念，即经济增速（GDP 同比）下滑，同时通胀（CPI 同比）下行的状态，本 文所讨论的均是股市范围定义的衰退，即类衰退。过去三十年中国没有出现 过经济学定义的衰退，但存在股市定义的衰退特征，即类衰退情况，通胀在 经济增长高点出现一段时间后也开始下降，即经济增速下滑影响传导至通胀。 ②中国通胀周期滞后经济增长周期7-12 月左右，19 年经济可能出现类衰退。 一般通胀周期滞后于经济周期，统计2000 年以来工业增加值同比与 CPI 同 比的相关性，通胀周期（CPI ）一般滞后于经济增长周期（工业增加值）7-12 个月左右。18 年下半年经济出现类滞胀特征。往后看经济下行压力较大，根 据CPI 滞后7-12 个月推断，工业增加值增速已在18 年5 月高点6.9%后开 始下行，我们认为2019 年经济有可能出现类衰退。 分析师:荀玉根 Tel:(021  类衰退阶段大类资产表现。①美林时钟下的大类资产轮动规律及中国验证。 Email:xyg6052@ 按照“美林时钟”的分析框架，经济周期每一个阶段对应着表现超过大市的 证书:S0850511040006 某一特定资产类别：衰退期（债券）、复苏期（股票）、过热期（商品）、 分析师:姚佩 滞胀期（现金）。借鉴投资时钟的分析方法，我们统计中国2001-2017 年不 Tel:(021 同经济周期下大类资产表现，衰退期（共 23 个月）资产配臵顺序为债券 （4.8% ）现金（3.7% ）股票（-25.2% ）商品（-26.0% ）。②类衰退期 Email:yp11059@