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浅析经济周期波动与上市公司资本结构调整方式 摘要：上市公司发展需要对经济形势予以把握，通过分析经济周期波动与上市公司资本结构调整之间的关联性，有利于为上市公司进行科学、合理的资本结构调整提供参考和借鉴，以促进上市公司更好地发展和进步。文章选取了2008年――2016年上市公司面板数据作为研究对象，分析了经济周期波动对上市公司资本结构的影响，分析了上市公司如何做出应对。 关键词：上市公司；经济周期波动；资本结构调整 从经济发展规律来看，宏观经济状况的好坏与经济周期的繁荣和衰退呈现出紧密的关联性，宏观经济状况影响到上市公司信贷违约风险的大小，对上市公司外部融资行为影响较大。上市公司在外部融资过程中，多以发行债券、股票的方式进行融资，其中股票市场是其获取融资的关键渠道。我国上市公司在融资过程中，多以股票融资和银行融资为主，债券融资所占比例较小，研究经济周期波动对上市公司资本结构的影响，将注重从股票市场和银行借贷角度出发，使文章的研究更具针对性，更能够贴近上市公司发展的现实情况。经济周期波动对商事公司资本结构的作用机制主要表现为外部资本市场摩擦对上市公司融资产生较大影响，以此约束了上市公司的资本结构。 1经济周期波动与上市公司资本结构概念 1.1经济周期波动概念 在对经济周期波动概念理解过程中，从字面意思来看，是指经济在一定周期内呈现出的波动变化特征。经济周期中的增长与波动关系可以借助于“产出-物价”的菲利普曲线进行描述，以经济增长率替代原来的失业率。奥肯法则认为，在一定的经济发展阶段，技术和资源条件既定的情况下，实现充分就业和不出现通货膨胀的情况下，国家可实现最高经济增长率目标[1]。但是在经济波动期中，需求扩张后，现实经济增长率会出现上升偏离的情况，导致物价上涨，从而出现经济波动。反之，经济回落也是相同的道理。从我国的情况来看，在对经济周期波动概念把握过程中，主要结合通货膨胀率与GDP增长率之间的关联性，从而把握二者关系，对当下经济发展情况进行相应的分析。 1.2上市公司资本结构概念 上市公司资本结构是指公司内部资本价值构成及其比例关系，反映出了上市公司在一定时期内的筹资组合结果。学术界在对上市公司资本结构概念界定过程中，包括了广义和狭义两个方面，广义资本结构是上市公司全部资本构成及其比例关系；狭义资本结构是上市公司长期资本的构成及其比例关系。此外，在?ι鲜泄?司资本结构问题分析过程中，学术界还提出了最佳资本结构。所谓的最佳资本结构是指能够使股东财富最大或是股价最大的资本结构。上市公司资本结构有利于发挥财务杠杆作用，使上市公司更好地结合自身情况和市场形势，对其融资问题进行妥善安排，以降低融资成本，使上市公司得到更加长远地发展和进步[2]。 2经济周期波动与上市公司资本结构调整分析 2.1研究假设 研究经济周期波动与上市公司资本结构调整之间的关系，其前提条件是目标资本结构的存在性，分析二者关系过程中，考虑到了静态权衡理论。上市公司在发展过程中，发挥财务杠杆作用有利于提升上市公司收益，促进上市公司更好地发展。受到经济周期波动性的影响，上市公司会对其资本结构调整速度加快，使上市公司结合经济发展形势，选择最有利的资本结构。 本文提出的研究假设如下： 假设1：上市公司资本结构效果与宏观经济情况有着密切的关联性，经济周期环境较好的情况下，资本调整速度加快，资本结构水平较好。 资本结构变化与上市公司参与股市的情况存在密切关系，在经济周期环境较好的情况下，股市与银行借贷之间的摩擦减小，能够使上市公司更加轻松地融资。而从另一种情况来看，也就是经济周期环境较差的情况下，上市公司融资行为可能受到较大的限制，从而对上市公司的负债率产生较大的影响。上市公司在融资过程中，可能存在被动地接受融资资源的情况。 假设2：上市公司资本结构调整取决于其融资行为，并且与融资环境呈现出紧密的关联性。 2.2研究设计 针对于本文提出的研究假设1和研究假设2，在研究设计过程中，考虑到了公司目标资本结构的情况，通过变量选择以及研究模型选择，构建线性函数，对数据信息获取后，得出实证研究结果，以对假设1和假设2的结果进行论证。关于上市公司资本结构的线性函数模型，如下： 公式中，目标资本结构是L个解释变量的线性函数，其中Xj，i，t-1表示了t年目标资本结构的L个公司特征变量。在研究设计过程中，考虑到了本文研究的情况，需要对经济周期环境、融资约束条件、上市公司资本调整方式等问题予以把握，最后设计的模型如下： 上述公式对Korajczyk和Levy的融资发行选择模型进行了参考和借鉴，构建了Probit模型。模型中反映出了上市公司偏离目标资本结构；宏观经济变量为，这一指标对上市公司的融资行为具有较大的影响。此外，在公式中，当时，上市公司采取股票融资的方式[3]。 研究模型设计完成后，需要