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公司、公司收益索取者与资本市场 公司：价值创造者 资本市场：交易定价 经营活动 投资活动 融资活动 利益相关者：价值索取者 债务持人 二级债务 持有人 股东 二级股东 出售债券现金 出售股票现金 来自贷款的现金 发行股票的现金 利息与贷款支付 股利与股票回购现金 当个人和机构投资于公司时，他们放弃了当前的现金，期望在未来获得更高的现金回报，对公司的资产给予了他们对公司收益的索取权。这种索取权通过各种契约形式加以确认，并以证券的方式进行交易。 公司的索取权多种多样，但最基本的索取权形式便是普通股票和债务。 当公司出售债券与股票索取权时，它就要求在资本市场上进行交易。 索取权持有者如果想要清算他们的投资时，他们可以在资本市场上出售他们的索取权。如，可以将其自己拥有的索取权出售给二级投资者以得到现金。在上图中，可以发现索取权的收入既可来自于公司的回报，也可以来自于在资本市场上的出售。 对于股东而言，他们的索取权收入可以以现金股利的方式来自公司，或者通过出售股票获得现金收入。 如果把股票出给公司，对公司而言就是股票回购；如果出售给其他投资者就是在资本市场上出售。 债券持有者得到利息与本金收入，既可以通过公司在债券到期时的支付或提前赎回来实现，也可以通过在债券市场上出售债券来实现。 公司价值来自于公司的主要活动： 融资活动： 是公司与索取权持有者之间的交易 公司为从事经营活动筹集现金，作为交换，公司出售股票与债务索取权，并在未来向索取者返还现金。这种活动对索取者来说就是投资，对公司来说就是融资。 投资活动： 使用公司从融资活动中筹集的现金和从经营活动中创造的现金来获取营业中使用的资产。 这些资产既可以是物质资产，如存货、厂房和设备，又可以是知识或智力资产，如技术与技术诀窍（know-how） 经营活动： 利用公司在投资中获得的资产来生产和销售产品。 经营活动就是把劳动力与原材料结合起来，创造产品和服务，并出售给客户，从客户那里获得现金。 如果经营活动成功，公司就可以创造足够的现金重新投资和向索取权持有者分配收益。 财务报表分析 财务分析是以财务报表和其他资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业财务状况、经营成果及未来发展趋势所做的分析与评价。 第一讲 财务分析概述 一、利益相关者与财务分析目的 二、财务分析的基本步骤 三、企业活动：所有存量与流量 四、财务分析师与证券市场运转 一、利益相关者与财务分析目的 （一）利益相关者 企业契约耦合体与利益相关者 企业作为一系列契约耦合的观点由来已久，从科斯（Coase, 1937）到阿尔钦、登姆塞茨（Alchain and Demsetz, 1972），再到詹森、麦克林（Jensen and Meckling, 1976）及张维迎（1995、1999）、周其仁（1996）等，企业的契约思想在研究中逐步得到深化。 然而，将企业作为一系列契约来看待，只是表达出企业与市场之间的共性，但企业能够作为一系列契约的耦合体取代市场中的一系列契约，其最本质的地方在于，企业中权威或“指挥” 的存在可以节约市场上的各种缔约费用。 各利益相关者参与企业契约耦合体的目的不同 企业契约耦合体参与者要素贡献与利益要求 企 业 契约耦合体 报酬 契约 劳动 契约 税收 契约 审计 契约 债权 契约 商 业 契约2 商业 契约1 股权契 约 政府 职工 经理 股东 顾客 审计师 供应商 债权人 （二）财务分析目的1、股东与财务报表分析目的 财务报表是公司披露其基本信息的主要渠道，作为主要投资者的股东通常是上市公司财务报表的主要使用者。 公司从投资者那里获取资本，同时公布财务报表帮助投资者进行投资决策。 投资者期望公司能增加其投资价值，他们通过阅读财务报表来评估公司创造价值的能力。 盈利能力保持与股东权益保障 股东关注的是公司有盈利能力，是其资本的保值与增值。 股东购买股票进行投资的关键：证券定价问题 2、债权人与财务报表分析目的 债权人是以购买公司债券或向公司提供贷款的形式，向公司投入资源的投资者，由于他们没有剩余索取权，他们所能够获得的报酬是按债务契约规定的固定收益。 债权人最担心的是其债权保障程度，能否按时收回本息 他们关注的是公司的偿债能力 他们对资产负债表的关注程度与对利润表的关注程度有什么差异？为什么？ 他们与股东相比，主要投资行为特点是什么？ 财务报表分析目的：偿债能力 3、经营者与财务报表分析目的 经营者作为股东与债权人的代理人，他们的利益取向显然不同于股东与债权人，他们关注的是两种收益：货币性收益与控制权收益。 关注公司的盈利水平与现金流量的高低， 经理报酬契约对其报酬的约定往往都是以会计收益或会计盈余为基础确定。 关注其经营者的地位能否