第9章回购及逆回购协议.pptVIP

虞伟荣 货币市场投资分析 第9章 回购与逆回购协议 回购协议市场是全球货币市场中最大的组成部分之一。回购交易为债券融资提供了一个最有效的机制，使做市商可以根据客户的需求，在资本相对较少的基础上，灵活地持有多头或空头，进行买入或卖出。 回购协议是指在出售债券的同时，约定在将来设定的日期，以规定的价格，由出售者从购买者手中购回债券。卖方购回债券时的价格即为回购价格（repurchase price），购回债券的日期即为回购日期（repurchase date）。简单来说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品就是先出售再购回的债券。交易的一方（卖方）借入资金并为贷款提供抵押品；交易的另一方（买方）贷出资金并接受债券作为贷款的抵押品。 对借款者来说，回购协议的好处在于其短期借款利率低于银行贷款的成本，对贷款者来说，回购市场为其提供了一次流动性较高的短期担保交易，使其获得较高的收益。 虞伟荣 虞伟荣 第9章 回购与逆回购协议 1 2 回购市场 3 回购的信用风险 回购的基础知识 虞伟荣 9.1 基础知识 在回购市场中，交易商可以用已购买的政府债券作为贷款的抵押品。贷款期限和交易商同意支付的利率是事先确定的。该利率称为回购利率（repo rate）。当回购期限仅为一天时，称为隔夜回购（overnight repo）。相反，期限超过一天的贷款称为定期回购（term repo）。该交易之所以称为回购协议，是因为它要求出售债券，并在未来的某一日期重新将其购回。购买（回购）价格与出售价格都是事先在协议中确定好的。两者之间的差额就是贷款的利息成本。 9.1 基础知识 回购利率 下面的公式可以用来计算回购协议中的美元利息： 美元利息=美元本金×回购利率×（回购期限/360） 注意，利息的计算与大部分货币市场工具一样，是使用实际天数/360的日算规则计算的。在我们的例子中，回购利率为1. 83%，回购期限为1天，美元利息为53. 11美元，如下所示： $1044843.75×0.0183×（1/360）=$ 53.11 虞伟荣 9.1 基础知识 逆回购与市场术语 在逆回购协议中，交易商按特定的价格购买债券，并承诺日后按另一确定价格将其卖回。在这种情况下，是交易商向其客户提供抵押贷款。该客户在抵押贷款中贷出债券，借入资金来建立杠杆； 按照惯例，一项交易被称为回购还是逆回购，是从交易商的角度来决定的。如果交易商向客户借入资金并提供债券作为抵押品，该项交易即为回购。如果交易商借入债券（作为抵押品）并向客户贷出资金，该项交易即为逆回购。 虞伟荣 9.1 基础知识 逆回购与市场术语 当某人贷出债券以获得现金（借入资金）时，他被称为“转出”（reversing out）债券。 贷出资金并以债券作为贷款抵押品的一方则被称为“转入”（reversing in）债券。 “回购债券”（to repo securities）和“执行回购”（to do repo）。前者是指当事人以债券作抵押品为购买债券融资，后者是指当事人将回购作为货币市场工具进行投资。 “卖出抵押品”（selling collateral）和“买入抵押品”（buying collateral）用以描述交易者中的一方利用回购协议为债券融资，另一方以抵押品为基础贷出资金。 虞伟荣 9.1 基础知识 抵押品的种类 在我们的例子中，是以政府债券作为抵押品，而回购协议中的抵押品并不仅限于政府债券。货币市场工具、联邦机构债券和抵押贷款支持证券都可以作为抵押品。在一些专业化的市场，甚至以全部贷款作为抵押品。 虞伟荣 虞伟荣 9.2 信用风险 回购协议的双方都要面临信用风险 假设交易商（借款人）违约，无法在回购日将债券购回。投资者获得对抵押品的控制权，并留下应属于借款者的收入。此时风险表现为，如果政府债券的收益率上升，则抵押品的市场价值下降，低于未支付的回购价格。相反，假设投资者（贷款人）违约，在回购日无法交付政府债券。此时风险表现为，政府债券的收益率在回购期内下降，使得交易商所持有的资金价值低于抵押品的市场价值。在这种情况下，交易商为交换债券所支付超出回购价格的部分，由投资者承担。 虞伟荣 9.2 信用风险 回购保证金 尽管回购交易的双方都要面临信用风险，但通常贷款人处于更不利的位置。因此，回购协议的构建更要注重降低贷款人的信用风险。具体来说，贷款金额应低于作为抵押品的债券的市场价值，这样，当抵押品的市场价值下跌时，可以为贷款人提供一些保护。作为抵押品的债券的市场价值超过贷款价值的那部分被称为回购保证金（repo margin）。 回购保证金率一般考虑如下因素：回购协议的期限、抵押品的质量、交易对手方的信用等级以及抵押品的可用性。回购保证金率一般为 1%-3%之间。若借款人的信用等级较低，或证