《公司金融》第8章 股利政策专题.pdf

股利政策专题 股利政策专题股利政策专题 主要教学内容：  引言引言：：股利政策之谜股利政策之谜  关于股利的衡量指标关于股利的衡量指标  公司股利政策理论 公司股利政策决策公司股利政策决策  股利决策的主要类型股利决策的主要类型 引言：股利政策之谜  一、概念界定：  所谓股利政策所谓股利政策，是指公司是指公司 （（特别是上市公司特别是上市公司）） 是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、 在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度 安排。  股利政策的设定股利政策的设定，既反映制度因素既反映制度因素，又体现为又体现为 效率逻辑。  前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律 的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的 最佳判断者最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理因而股利政策属于公司内部治理 的范畴。 股利政策之谜： 公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策  问题的提出问题的提出： 股利政策是否影响公司价值？  股利政策是否影响股票价格？  现金股利与股票股利哪种更合适现金股利与股票股利哪种更合适？？对于现对于现 有股东和潜在股东、公司管理者而言。  高股利还是低股利更适合市场需求高股利还是低股利更适合市场需求？？  发放现金股利还是留存？  是否存在理想的股利政策？  引言：股利政策之谜 理论释疑：  11.股利无关论股利无关论 （MillerMiller和和ModiglianiModigliani ）） 2.代理成本理论（1976，Jensen和Meckling ） 3.信号理论（Miller和Modigliani，1961； Miller和Rock,1985)) 4.“在手之鸟”理论 （以Gorgon和Linter为 代表代表）） 5.税收客户效应理论（追随者效应理论；最早 MillerMiller和和ModiglianiModigliani ；此后得到发展此后得到发展）） 6.所有权结构理论（股东构成理论） 引言：股利政策之谜 跨国间的实证比较：  11.英美等国家英美等国家： 股利支付数额高股利支付数额高，灵活性不足灵活性不足，股利政策有股利政策有 几种不同模式，但都支持公司盈利后应当发 放股利放股利。。 最可靠的解释：以市场为基础的公司治理机 制制，以高度分散的所有权结构为特征以高度分散的所有权结构为特征，遵循遵循 一股一票规则，公司控制权市场活跃，存在 机构投资者，股东处于强势地位，债权人权 利稳固利稳固。。 引言：股利政策之谜 跨国间的实证比较： 22.德澳法意等国家德澳法意等国家：： 股利分配数额较少，留存现金多用于公司发 展展，使股东从长远上获得资金收益使股东从长远上获得资金收益。 较常见的解释：德国类型公司治理机制的核 心驱动力是所有权与控制权范式，是以大股 东为东为基础的制度的制度。上市公司数市公司数量少少，所有权所有权 结构复杂，经常背离一股一票规则，股东保 护羸弱护羸弱。 近年也出现了股权分散的公司，这些公司股 利政策开始接近于英美的做法利政策开始接近于英美的做法。。 引言：股利政策之谜 跨国间的实证比较： 3.3.中国等发展中国家中国等发展中国家 股利政策类似于德澳法意，股利支付水平低， 各年变动较大各年变动较大，股利支付不连续股利支付不连续、不稳定不稳定， 混合股利明显；再融资动机左右着公司的股 利支付政策利支付政策。 公司治理机制也类似。 股权结构高度集中——相对集中——相对分 散的态势过渡散的态势过渡，，存在控股股东存在控股股东，，内部人控制内部人控制 现象明显。 一、股利的含义及衡量指标  （一）股利及其相关概念