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全球金融稳定报告– 2014 年4 月 题目：从流动性驱动的市场转向经济增长带动的市场 概要 全球金融体系在增强稳定性的过程中，正经历着一系列具有挑战性的转变。随着美国 经济复苏站稳脚跟，其货币政策开始正常化。新兴市场经济体正逐步在金融部门实现 更可持久的增长，同时在不那么有利的外部金融环境下应对宏观经济脆弱性。欧元区 在从分割状态转变为更为牢固的一体化框架过程中，正在加强银行的资本状况。 这些转变远未完成，稳定性状况也远未恢复正常。去年 10 月以来，几波金融动荡突显 了今后需要进行的大幅度调整。在先进经济体，极其通融的货币政策和宽松的流动性 状况继续支持着金融市场。这些经济体如果要创造经济增长自我维持、企业投资增加、 就业增长的环境，就需逐渐放弃这些支持。 为了成功地从 “流动性驱动”的市场过渡到 “经济增长带动”的市场，先进经济体和 新兴市场经济体需要具备一系列要素，其中包括：美国货币政策实现正常化，避免金 融稳定风险；新兴市场经济体在外部金融条件收紧的情况下实现金融再平衡；欧元区 在从分割状态走向稳固一体化的过程中取得更多进展；日本成功地实施 “安培经济政 策”，以实现持续的经济增长和稳定的通货膨胀。 在逐步实现自我维持的经济增长的过程中，美国取得的进展最大，正如 2014 年 4 月 《世界经济展望》所述，美国经济 已明显露出复苏绿芽。美国的经济 Transition from Liquidity- to Growth-Driven Markets 转变给金融稳定带来若干挑战。 United States Normalizing monetary policy: a goldilocks exit? “寻求收益”行为正不断延伸，公 司部门的杠杆程度不断上升，信贷 Emerging As the tide of liquidity ebbs: more financial balancing needed 市场中某些组成部分的信贷发放标 markets 准正在削弱。市场流动性转弱，易 受兑付风险影响的投资工具迅速增 Euro area From fragmentation to robust integration: progress, but picture still mixed 加，这些情况会扩大金融和经济冲 击的影响。在这个过渡时期，美国 Japan From deflation to reflation: so far so good, but much work lies ahead 货币政策通融性的降低可能导致投 资组合的调整和风险的重新定价，从而给先进经济体和新兴市场经济体都带来很大的 溢出影响。 2 在这一不断变化的全球环境下，新兴市场经济体面临着自身的过渡期挑战，但各经济 体之间有很大不同。危机开始以来，私人和公共资产负债表的杠杆程度都已增大，因 此对国内和外部条件的变化更为敏感。一些经济体的宏观经济失衡情况在过去几年里 更趋严重，与此同时，由于外国投资者对国内债券市场的参与程度提高，一些经济体 面临着新的市场波动来源和资本流动压力。 这些事态发展导致了 “系统性的流动性错配”，也就是说，资本外流的潜在规模与本 地机构和做市商 （尤其是国际银行）为这些资金发挥中介作用的能力脱钩。这一瓶颈 有可能扩大来自其他经济体的任何冲击所产生的影响，并使资产价格受到更广泛影响。 如果资产管理者寻求在流动性较强但不相关的市场中建立头寸，以对冲风险，则上述 情况会特别严重。这种错配所造成的情况可能会使当局不得不向特别面临压力的市场 提供流动性，以维持本地债券和货币市场的运转，并遏制国家之间的溢出影响。 本报告指出，在新兴市场经济体的公司部门，许多公司具备足够的缓冲来承受正常的 国内和国际冲击，但仍存在一些显著的脆弱性。如果发生借款成本上升、收入显著恶 化这样一种严重不利的情况，较为薄弱的高杠杆公司处于风险的债务可能增加7400 亿 美元，在公司样本中，平均将升至总债务的 35% 。在大多数新兴市场经济体，报告的 银行资本缓冲和利润率通常保持在高水平，应该足以吸收非金融公司遇到的温和冲击。 尽管如此，在一些经济体，