公司金融学之资本结构培训课件(ppt 51页).pptVIP

第九章 资本结构 一、早期的资本结构理论 二、MM理论 三、财务困境成本和代理成本 四、权衡理论和优序融资理论 五、资本结构的确定; 第一节 早期的资本结构理论 1、净收入理论 2、净经营收入理论 3、传统理论 ;什么是资本结构;最佳资本结构的判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 企业加权平均资金成本最低。 资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。;1、净收入理论 假定当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的，即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；同时，债务融资的成本比股票融资成本低。 因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量??增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。 当公司进行100%债务融资时，其加权平均资本成本最低，公司价值最大。;2、净经营收入理论 假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时，股票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影响融资总成本。 该理论认为一个企业的市场价值可以通过未来预期的经营收入的贴现来计量，而该经营收入又与企业融资总成本相关联。由于企业融资总成本与融资结构不相关，因此企业市场价值与企业融资结构不相关。;3、传统理论 该理论认为当企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超过该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升。 因此该理论认为负债低于100%的融资结构可使企业价值最大。; 第二节 MM理论 一、无税的MM理论 二、含公司所得税的MM理论 三、含个人所得税的MM理论;一、无税的MM理论： 1、MM命题I(无税)： 杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。 ; 无杠杆公司U和杠杆公司L的经营内容相同，并产生相同的经营利润。 投资方案1：购买10%的公司U的股票。 投资方案2：购买10%的公司L的股票和10%的 公司L的债券。 ;2、MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。 MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而增加。 对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为： ;案例如下 TA公司的资本结构 当前 计划 资产 8000 8000 债务 0 4000 权益 8000 4000 利息率 0 10％ 市场价值/股 20 20 流通在外的股票 400 200;TA公司的当前资本结构;在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。  无杠杆公司： 杠杆公司： 对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为： ; MM认为，如果用债务替代权益，企业的总资产成本不会降低，即使债务显得比权益便宜。原因在于当企业增加债务时，剩余权益变得较有风险。随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。剩余权益资本的成本增加刚好抵消了更高比例的低成本债务筹资。 因此，企业价值和与财务杠杆无关。;例题;二、含公司所得税的MM理论： 利息减税的现值： 通常被称为债务的税减。假设现金流量是永续性的，税减的现值是;杠杆企业的价值： 杠杆企业的股东和债券持有者的税后现金流量是： 前半部分是无杠杆企业的税后现金流量。 ;无杠杆企业的价值是EBIT(1-TC)的现值： 杠杆企业的市场价值（公司税）： 杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。TCB是永续性负债时税减的现值。;期望收益率和公司税下的财务杠杆：