失灵存栏,难飞猪价！.PDF

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2017 年08 月15 日 相关研究 失灵的存栏，难飞的猪价！ [Table_ReportInfo] 《库存去化见效，棚改力度降低——中国 房地产库存去的怎样了？》2017.08.11 ——对猪价和通胀的分析展望 《模式决定增速，转型必由之路——上半 [Table_Summary] 年地方经济全景观察》2017.08.01 投资要点： 《保险资产管理行业发展建议——国际 保险资管业务发展趋势研究（3 ）》 2017.08.02  近期猪价回升，引发市场对通胀的担忧。猪价上涨能否持续？对通胀究竟会 有多大影响？去年8 月我们也发布过一篇专题报告研究猪价，时隔一年，研 究逻辑并没有太大变化，本报告重点更新一下我们对最新市场变化的理解。  传统的猪周期是什么样的？猪周期一般包含跨年度的大周期和季节性的小 [Table_AuthorInfo] 周期。在大周期下，养殖户根据猪价信号和对未来市场的预期决定存栏，但 由于信息不对称以及从决策到产出存在时滞，猪价和存栏量会出现周期性波 动。小周期主要受我国居民消费习惯影响，在一年之内呈季节性波动。例如 春节期间由于需求旺盛，价格相对较高，节后需求降低，价格大幅回落；夏 秋季节由于供给减少，猪肉价格环比会有回升。  本轮猪周期：存栏量失灵了！在本轮猪周期中，存栏量和价格之间的关系失 灵了。从 15 年 3 月至今，猪价先大涨后大跌，而存栏量一直在下降。存栏 量持续下降的一个原因是：在前一波猪周期中，养殖户亏得太惨，部分永久 分析师:姜超 性地退出了市场。猪价在2011 年开启大跌，猪粮比价从8.5 滑落至14 年4 Tel:(021 月的4.7 的最低点，养殖户仅亏损状态就超过2 年，生产积极性大大降低， Email:jc9001@ 有的甚至因为负债累累，永久退出市场。另一个更重要的原因是：环保门槛 证书:S0850513010002 提高，养殖户被动去产能。15 年起，新环保法、“水十条”等政策相继开始 分析师:梁中华 严格执行，各省陆续设定禁养区，且不断关停禁养区内的养殖场和养殖专业 Tel:(021 户。环保政策的限制导致即使在猪价上涨、利润提升的情况下，生猪的供给 Email:lzh10403@ 也提高不上来。不过令人费解的是，存栏下降、看似供给没有增加的情况下， 证书:S0850517070003 猪价为何从去年又开始大跌了？我们需要介绍下养猪行业内部的结构变化。  存栏下降，供给未必减少！实际上从其它指标来看，猪肉的供给从去年下半 年以来是在改善的：第一，猪肉产量增速从去年下半年就在不断回升，截至 今年 6 月份累计同比达到 0.8% ，重回正增长；第二，生猪出栏量和屠宰量 增速也是从去年下半年开始回升，今年上半年同比均实现了正增长，分别为