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第六章 金融市场交易机制比较 交易技术 一．交易技术概述 证券交易系统（设计角度）包括： 交易规则——制度化的市场交易结构。 技术系统——保证交易规则得以实施的必要措施。 技术系统的基本功能：在交易者之间沟通市场信息，把投资者的订单传送到市场，撮合匹配订单，并把交易信息反馈给交易者和结算系统。 交易技术 传统的交易方式 传统的交易方式：指通过交易所大厅或是柜台进行交易，即人工交易。 在传统的交易方式下，整个交易过程中的报价、委托、交割、结算等一系列手续和大量繁琐的工作都是通过人工方式完成的。 交易技术 随着计算机逐渐被用于金融资产交易，以现代高新技术为基础的电子交易系统迅速形成。 特点：竞价方式有传统的手工竞价过渡到电脑自动撮合。 自动化电脑交易系统 的组成部分： （１）自动撮合系统； （２）通讯网络系统； （３）交易终端。 交易技术 网上交易 网上交易的形式： （1）金融服务商网上交易服务 （2）交易所网上交易服务 （3）独立网上交易系统 （4）网上虚拟交易所 交易技术 网上交易系统平台的主要模式： （１）公共平台模式或接入模式 （２）券商与ＩＴ公司战略联盟模式 （３）券商自有平台模式 网上交易数据流程模式： （１）分散模式 （２）集中模式 网上交易的客户实现模式： （1）各户终端软件/服务器模式 （2）浏览器/服务器模式 交易技术 盘后交易 随着金融全球化、自由化和交易技术的发展，金融市场中各交易所之间的竞争日益激烈，各交易所纷纷增设盘后交易时段。 尽管盘后交易量与正常时间的交易量相比非常小，且交易的隐含成本较高，但盘后交易的价格发现功能甚至大于正常交易时段，且包含着更多的信息。 交易技术 二．不同市场交易技术 证券市场交易技术 交易技术 货币市场交易技术 （１）货币市场通常以无市场的形式存在 （２）货币市场交易所涉及的规模巨大，绝大多数交易是通过场外市场的形式，交易者主要通过电话、电报、电传以及专有信息网络或互联网传递信息并进行交易。 （３）货币市场的电子化和网络化程度高，交易速度快，交易机会稍纵即逝。 交易技术 外汇市场交易技术 外汇市场交易本质上应当是一个无国界的市场 外汇市场的种类： （１）有形市场：外汇交易者在固定的交易场所和规定的营业时间内进行交易。其并不是外汇市场的主要形式。 （２）无形市场：指由电话、电报、电传和计算机终端等现代化通讯网络所形成的抽象市场，没有固定的交易场所和交易时间，是外汇市场的主要形式。 交易技术 外汇市场通常采用高效率、低成本的电子交易系统： （１）外汇交易顺利完成的基本条件：广泛而迅速的信息。 （２）外汇市场中进行交易的主要是大型金融机构尤其是商业银行，他们同时充当做市场和交易者的角色，交易份额通常巨大。 外汇交易系统运用最为广泛类型：路透交易系统、美联社终端、德励财经咨询系统。 交易技术 衍生品市场传统上采取公开喊价的交易模式，２０世纪９０年代以来，不少衍生品市场开始采用电子自动交易系统，但公开喊价的方式仍然在国际衍生品市场占有重要的地位： （1）人工交易能够在一定程度上对电子交易起完善作用； （2）人工交易已经成为衍生品市场的典型特征，具有象征意义。 交易技术 金融市场中交易技术小结与对比： 证券市场当前已全面实现电子自动化交易，并且不同程度地引入网络交易手段和盘后交易，同时人工交易方式也在一些证券交易中得到保留； 货币市场通常采用电子自动化交易模式，但在某些市场中对于特定的交易，仍保留人工处理方式； 外汇市场也采用电子自动化交易模式，路透等电子交易工具得到广泛的运用； 衍生品市场仍然以大厅内的人工喊价和交易为主要交易形式，一定程度上引入了电子自动化交易，一些新兴的衍生品市场实行了全电子化交易 交易规则 证券市场交易规则 （１）价格形成机制的选择与金融市场的类型没有直接关系； （２）报价驱动的做市商制和指令驱动的做市商制之间没有严格的优劣。 因此，各金融交易市场通常根据自身的实际情况选择不同的制度（在证券市场中同样适用） 交易规则 订单形式： 市价订单、限价订单在证券市场上应用较为广泛。 止损订单、止损限价订单在证券市场上应用相对较少。 订单匹配原则： 价格优先原则和实践优先原则是绝大多数金融市场尤其是电子交易系统中主要采用的订单匹配原则； 部分交易所采用按比例分配原则； 有些交易所在执行订单匹配原则是会对一些特殊的订单进行限制。 交易规则 交易所的价格稳定机制： （１）涨跌幅限制的价格稳定措施； （２）断路器的价格稳定措施。 世界上主要的证券交易所通常会设置至少一种市场价格稳定措施，但至于涨跌幅限制的范围与断路器发生的条件，并没有统一的标准。对于允许卖空交易的市场，通常会辅以保证金制度以防止