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注释： 债券的所有现金流入并不是在2.78年的得到的。 久期并不是未来现金流入现值的简单加总。 另一种计算久期的方法： c — 息票率 n — 到期日 r — 市场收益率 永久债券 零息票债券 久期=到期日 久期到期日 半年复利 EXP. 面值：1000 息票率：9% 到期日：3年 发行价：926.24 市场收益率：12% 支付时间 支付金额 利率因子 现值 1 2 45 45 0.943 0.890 42.44 40.05 42.44 80.04 3 4 45 45 0.840 0.792 37.8 35.64 113.40 142.56 5 6 45 1045 0.747 0.705 33.615 736.73 168.08 4420.35 926.24 4966.87 久期 = 4966.87/926.24=2.68 判断债券价值高估或低估的方法 NPV法 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券被低估； 当净现值小于零时，该债券被高估。 IRR法 比较到期收益率r*（Yield-to-maturity，实际收益率）与合理到期收益率r（必要收益率、市场收益率）的差异。 若r*r，则该债券的价格被低估； 若r*r ，该债券的价格被高估。 必要收益率 对债券某些特点以及当前市场条件的主观评价，尤其对其他资产进行投资的收益率的比较。 半年复利 EXP. 政府发行面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。利息每半年支付一次。假设市场利率为10%，则内在价值为 债券股价的一般方法 永久债券 P = PMT / r = $80/0.1 = $800 付息票债券 Unknown: PV PMT = 100 A = 1000 N = 3 R = 10% -------------------------- Answer: $1,000 Unknown: PV PMT = 100 FV = 1000 N = 3 R = 12% -------------------------- Unknown: PV PMT = 100 FV = 1000 N = 3 R = 8% --------------------------- Answer: $952 Answer: $1,052 债券的凸性 10% 3 year bond R PV 4% $1,167 8% $1,052 10% $1,000 12% $952 14% $907 当债券收益率增加或减少时债券价格会如何变化? ----债券价格和收益率呈反向关系，但这种关系并非是线性的。即收益率下降引起的债券价格上升的幅度，在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。 零息票债券 Unknown: PV PMT = 0 FV = 1000 N = 10 R= 7% 债券市场的有效性：半强式有效 到期收益率=实际收益率=必要收益率=市场收益率） Answer: $508 测度债券收益率 到期收益率 是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。 或：将该投资获取的现金流量折现成现值,并使其等于投资价格（或成本）的利率。 从数学角度讲，任一投资的收益率 r 是满足估价公式的利率。 是投资者购入债券并持有至到期日。使得现金流量的现值等于价格的利率，也就是债券的内部收益率。 票面收益率与到期收益率的区别 何为票面收益率？ 票面收益率与到期收益率的关系如何？ 二者有时一致，有时不一致。 附息票债券：三种情况 市场价格=面值，平价发行：到期收益率=票面利率 市场价格面值，溢价发行：到期收益率票面利率 市场价格面值，折价发行：到期收益率票面利率 到期收益率能否实现取决于3个条件： 投资者持有债券到期 无违约(利息和本金能按时、足额收到） 收到利息能以到期收益率再投资 到期收益率的算法 未来现金流入的现值 利率收入 本金偿付 现金流出 债券现价 EXP. Unknown: R PV = $952 PMT = $100 FV = 1000 N = 3 Answer: 12% 债券属性和价值分析 用债券的必要收益率描述和评判性质不同的债券的市场价格结构，这一结构被称为收益结构。 不同到期日的所有债券的收益率组成了期限结构。 不同违约风险的所有债券的收益率构成了债券的风险结构。 到期时间 到期时间越长，债券价格的波动幅度越大； 由单位期限变动引