华宝国际（HK.336）评价买入.PDFVIP

华宝国际（HK.336） 评价： 买入 公司优势在于烟草行业的关系背景，收入和利润贡献主要来源于烟草香精香料业务，集团下多家合资公司有烟草集团参股合作：  根据网上可查询资料，以烟草香精为主业的集团下属公司为云南天宏香精香料有限公司（2001 年合资成立），青岛华宝香精香料 有限公司（2003 年合资成立），威海华元绿色产业有限公司（2005 年收购 20%股份）和广州华芳烟用香料有限公司（2005 年收 购 51%股份）；  以上合资公司的股东背景都和烟草集团有密切联系：*云南天宏香精香料有限公司由云南玉溪钰兴产业发展有限公司(红塔集团职 工持股会所属企业 ）、中国香港邦明国际有限公司、德国德威龙（亚太）私人有限公司三家股东以 40：40：20 的股份比例合资兴 建；*青岛华宝香精香料有限公司合资股东为青岛颐中星日投资股份有限公司 颐中烟草机械有限公司 ）；*广州华芳烟用香料有限 公司是中国烟草总公司属下的一家中外合资企业，原合资公司外方为 IFF 公司（国际香料），2005 年 8 月，SYMHOPE 公司（德 国）接替了 IFF 公司在华芳公司的股份，郑州烟草研究院也参股华芳公司；  公司最大的客户为云南中烟物质（集团)有限公司，占总收入 27%； 2011 年收购广东金叶集团和云南正邦，大力发展烟草薄片和卷烟新材料，业务合作及被收购对象和烟草集团关系微妙，未来增 长空间巨大：  金叶控股 2011 年被华宝国际收购，是经国家烟草专卖局批准进行烟草薄片业务研发、生产、销售一体化的企业，对外投资企业 有广东金科再造烟叶有限公司、湖南金叶烟草薄片有限责任公司、上海烟草集团太仓海烟烟草薄片有限公司、贵州黄果树金叶科 技有限公司，其中贵州黄果树金叶科技有限公司是经中国烟草总公司批准立项，由贵州中烟工业有限责任公司、广东省金叶烟草 薄片技术开发有限公司、中国烟草投资管理公司、中国烟草总公司贵州省公司共同出资设立；  和各地中烟集团合作，进入烟草薄片领域，2011 年 4 月，与安微中烟集团签订服务协议，合作生产建设烟草薄片；2011 年 8 月， 与广东中烟集团合作建立造纸法再造烟叶实验室，主要是用于烟草薄片项目；  烟草薄片符合国家政策导向 （国家发文强制降低烟草焦油含量），烟草薄片称重组烟叶、均质烟叶，主要由烟末、碎片、烟梗或低 次烟叶加入胶粘剂和其他添加剂等组成，对降低卷烟成本，降低焦油含量有重要作用；  华宝未来一年还将投入 9 亿大力发展烟草薄片，正在建设广东金叶 1 期（1 万吨烟草薄片产能）、2 期项目（2 万吨）和花果树金 叶（1 万吨）； 华宝计划将现有香精香料，薄片和卷烟新材料（如滤嘴卷纸等）进行完美组合 ：根据上述合资股东背景，猜测华宝在烟草集团 有着很深的关系，而在烟草材料的销售中最为重要的就是销售渠道和业务关系，华宝凭借原有香精香料的销售渠道和关系积累， 烟草薄片和卷烟材料的业务会很快铺开，直接销售给核心烟草公司，收入和盈利将会进一步提升，从 2011 年年报看出，收购来 的金叶集团，其烟草薄片产品销售价格立即调高，毛利率（EBIT 由 17.2%提升到 33.7%）到也显著提升，销售收入当年就占到 华宝国际的 7.6%，也许正是华宝国际具有这样的背景渠道优势，才使的华宝能够顺利通过兼并收购相关企业，获得快速的发展； 公司的资产结构，现金流，盈利能力，派息能力都非常好，且从 2006 至今一直呈现上升趋势； 其他信息： 公司的业务发展主要通过合资设厂和收购兼并方式，公司的 5 名执行董事中，有 3 名具有注册会计师资格或投资银行经验； 公司和创始人背景神秘：通过分析历年的现金流量表，无论是收购用投资现金流还是派息及还股东款项等融资现金流来看，感 觉华宝公司是个强大的挣钱机器，而且业务拓展顺利，加上非常好的经营性净现金流，利润率和一系列收购兼并等，像是通过 这个平台向股东不断合法输送利益，并且公司主体业务和创始人基本在网上查不到详细资料和成立背景，公司业务披露基本也 是点到为止，而且被收购公司除了之前披露的资料和信息后，基本很少更新，很难通过现有公开资料对华宝国际做全局性了解； 除了合资建立的上海华宝孔雀香精香料有限公司业务能力较好外，其他食用香精和日化香精香料似乎更多是业务的丰富，从竞 争力和盈利能力上来说一般，而且大部分业务为合资或收购建立，感觉像是为核心烟草业务打掩护； 行