公司理财(第八版)第23章 期权与公司理财：推广与运用.pdf

第23章期权与公司理财：推广与应用 李连军教授 第23章期权与公司理财：推广与应用  §23.1 管理人员股票期权  §23.2 评估创始企业  §23.3 续述二叉树模型  §23.4 停业决策和重新开业决策 §23.1 管理人员股票期权  管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某 些或全部元素来构成的： 1、长期报酬。 2、年度奖金。 3、退休金。 4 、期权。  报酬的最后一个元素，即期权，对于许多高 层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部 分。  期权面值等于期权数乘以当时股价。 §23.1 管理人员股票期权  但是，知道期权的面值并不意味着知道期权 的市值。  我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉 树模型估计期权都需要知道执行价格。然 而，执行价格一般设置为管理者收到期权日 时的股票市场价。  下面我们将在执行价格等于市场价的假设条 件下评估期权。 §23.1 管理人员股票期权  使用期权的部分理由： 1、期权将使管理人员与持股人分享利益。 2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。 3、期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不 是让报酬与公司的业绩无关。  4 、期权可以给雇员带来节税效果。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪 金  评估管理人员的期权的工作是很困难的。期 权的价值取决于标的股票价格波动性、授予 期权的确切期限等等诸如此类因素。  让我们来评估表23 －1所列出的管理人员持有 期权的经济价值，为此我们将使用第7章的 Black-Scholes定价公式。  当然，我们不知这些特定计划的许多特征， 所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪 金  我们来看一个例题： 例：我们以花旗集团的CEO 山迪·威尔为例，他获得6 868 400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15 美元。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是 7 ％，其期限为5年。这些信息确定了： 1、51.15美元的股票价格（S ）等于执行价格（E）。 2、无风险利率是（r）等于0.07 。 3、五年时间区间是t ＝5 。 2 此外，花旗集团股票的方差估计为（0.382 6 ）＝0.146 4 。 以上信息使我们能利用Black-Scholes模型估计山 迪·威尔的期权价值。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪 金 rt   C SN (d ) Ee N d 1 2  2  2 d1 (r 1/ 2 )t / t 0.8369 2  d d  t 0.0186 2 1 N (d ) 0.7987 1 N (d ) 0.4926 2 e0.075 0.7047 C 51.15美元0.7987 51.15美元(0.7047 0.4926) 23 .098美元 因此，花旗集团一股股票的看涨期权的价格是23.098美元。 既然威尔先生被授予6 868 400股，所以这些期权价值 158 646 000美元（6 868 400 ×23.098美元） §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪 金 下面我们来看看以下几个问题： 1、我们谈论的是谁的期权？ 2、它们是公司的期权成本吗？ 3、它们是管理人员的期权价值吗？ §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪 金  假设公司如我们在教材表2