中金2018年海外资产配置展望：向风险要收益，向盈利要空间.pdf

市场策略研究 2017 年 10 月 29 日 海外策略 2018 年海外资产配臵展望：向“风险”要收益，向盈利要空间 2018 年展望：温和通胀下同步复苏继续；宽松退潮加速但增长足以抵消 个股 2018 年，温和通胀下全球经济和盈利继续同步复苏将是主基调，因此对 风险资产仍是积极有利的。支撑增长延续的主要动力有望来自私人部门 分析员 刘刚，CFA 投资的强劲增长 ，这在过去几个季度全球主要经济体中均有明显体现。 SAC 执证编号：S0080512030003 诸多领先指标显示需求旺盛、叠加能源公司削减开支进入尾声，都有可 SFC CE Ref：AVH867 能意味着企业 CAPEX 未来或加速增长。企业的投资周期，以美国为例， kevin.liu@ 加速增长阶段平均持续 19~25 个月，并在此后有一个更长的稳定高速增 长的平台期；除非有外部扰动，不会突然终结。而投资周期的开启，反 过来会提振需求和收入增长，对 ROE 水平和周期股表现也有支撑。 与此对应的，是全球主要央行宽松政策的加速退潮。基准情形下，美欧 日英四家央行所持证券资产总规模拐点预计在 2018 年末出现。利率或 因此存在上行压力，债券和市场估值也将承压。不过，我们认为增长能 够抵消温和渐进退出的冲击，盈利增长将是回报的主要来源。 在上述两个基准趋势之外，2018 年可能的上行风险来自于在中期选举压 力下特朗普政策推进超预期，这会推动美元资产上行、并使“特朗普交 易”部分重演。下行风险来自成本端（工资和大宗）推动的通胀上行或 货币紧缩超预期 （如美联储加息更快 ），这会抬升成本、推高利率、冲 击信用债。此外，获利压力和“拥挤交易”下市场突发动荡也值得关注。 资产配臵建议：增长通胀向上有利股市和大宗、宽松退潮加速不利债券； 新兴逆转、日本追赶、欧洲复苏、美国稳健 2018 年，我们对海外大类资产的排序是：股大宗债。1 ）温和通胀增 长环境下，权益资产将继续受益，但需更多依赖盈利；新兴 日本欧洲 美国；2 ）大宗也或受益，供需关系改善支撑油价温和上行；石油有色 黑色贵金属农产品；3 ）我们对债券转向更为悲观，特别是欧洲债市； 新兴美国欧洲、信用仍好于利率，但信用利差在主要市场也已降至历 史低位。未来 6 和 12 个月的维度，我们建议： ► 新兴趋势逆转，继续超配；短期美元走强或带来阶段性扰动。基本 面优势扩大、结构性调整、资金仍有充分回流空间、美元中期弱势 都是支持我们继续看好新兴市场的主要理由。美元前高后低或在短 期内带来扰动，但不会终结当前的逆转趋势。预计~15%的盈利增长 叠加~5%的估值扩张或带来指数层面 20%左右的收益。 ► 日本追赶，短期超配，中期谨慎乐观。基本面向好、美元走强缓解 汇率压力，洼地效应、估值便宜都是短期内日本股市能够追赶、值 得超配的原因。但中期来看，复苏基础不如美国稳固，动能则不如 新兴和欧洲强劲，货币政策空间有限、改革进程尚不明朗。预计指 数存在 13%左右的上行空间（~12%的盈利增长+1%的估值扩张）。 ► 欧洲复苏，短期超配，中期看政治和政策走向。欧洲复苏有望继续， 不过 2018 年中前后意大利大选和欧央行紧缩预期再起值得关注。 预计指数存在约 10%的上行空间，主要由盈利贡献。 ► 美国稳健，标配，基本面向上，估值向下，存在政策上行空间。紧 货币、宽财政、去监管或是大方向。支撑来自基本面，但或承受紧 缩和估值压力，特朗普政策超预期推进或带来上行风险。预计盈利 有望增长 10~12%，但估值收缩~5% ，故指数空间 6%左右。 中金公司研究部: 2017 年 10 月 29 日 目录 2017 年回顾：全球同步复苏、盈利